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机构：长江证券
研究员：于旭辉/柯睿
安踏公布2025Q1 零售数据，安踏同比高单增长，FILA 同比高单增长，其他品牌增长近70%，零售表现超预期。 此外公司宣布收购户外品牌狼爪100%股份，基础对价为2.9 亿美元现金。
事件评论
零售表现超预期，FILA 调改显效。Q1 安踏品牌零售高单增长延续较优表现，FILA 高单增长超预期，其中潮牌自2023 年品牌重塑以来逐步显效，儿童经历2024 年改革当前处于向好势头，FILA 调改逐渐显效，未来有望延续稳健增长。迪桑特、可隆&MAIA 延续亮眼表现，低基数下增长显著提速。
狼爪收购落地，调改增长提速。公司宣布基础对价2.9 亿美元收购狼爪，收购对价较为便宜~1X PS（狼爪FY2025 预计3.25 亿欧元收入），狼爪定位中端户外品牌进一步丰富集团品牌组合，在欧洲及国内市场具备一定影响力，虽今年并表对利润略有负向拖累，但中期有望效仿此前收购其他品牌调改，开启加速扩张。
整体而言，在竞争加剧的态势下，安踏渠道改造&收购品牌为公司针对自身优势寻找增长的努力，短期费用端的投放必不可免，OPM 或短期仍存压力，但经营端公司仍在健康轨道发展，安踏品牌稳健增长、FILA 调改趋势向好、其他品牌高增提速。基于此我们维持此前盈利预测，预计2025-2027 年公司归母净利润分别为134/150/166 亿元，分别同比增长13%/11%/11%（剔除Amer 一次性收益影响）。对应PE 分别为17/15/13X，估值处于偏底部水平，维持“买入”评级。
风险提示
1、零售恢复不及预期；
2、多品牌整合不及预期；
3、库存去化不及预期。