安踏体育(02020.HK)：FILA延续Q4亮眼表现拟收购狼爪再拓户外版图-格隆汇

机构：开源证券
研究员：吕明/周嘉乐/张霜凝

　　Q1 FILA 表现好于预期，拟收购狼爪再拓户外版图，维持“买入”评级2025Q1 集团流水中双增长，安踏/FILA/其他品牌（含Maia Active）流水+高单/+高单/+65-70%，FILA 及其他品牌表现好于预期，总体线上增长近20%，线上表现好于线下。我们维持盈利预测，预计2025-2027 年归母净利润134.6/149.9/165.7亿元，当前股价对应PE 为16.6/14.9/13.5 倍。公司各品牌定位清晰，主品牌成功打造爆品并于新业态取得突破；Fila 潮牌及儿童调整迅速，预计组织变革后持续高质量增长；高端垂类品牌预计维持高速增长；收购狼爪补全户外矩阵并加速全球化渠道发展，深化单聚焦、多品牌、全球化战略，维持“买入”评级。
　　安踏：Q1 流水符合预期，库销比环比改善，新业态顺利推进2025Q1 安踏品牌流水高单增长，成人/儿童线下流水高单/高单增长，电商流水低双增长。经营指标良好：库销比<5，环比Q4 底改善，线下折扣持平、线上折扣略有加深。预计常规门店调改、新业态蓬勃发展有望带动店效增长，新业态中，超级安踏以性价比及丰富产品线为优势，店效显著高于普通大货门店；安踏冠军通过赞助和产品结合，吸引中高端消费者，预计平均月店效超过50 万元。
　　FILA：新CEO 带领下Q1 流水好于预期，儿童及潮牌持续回暖2025Q1 FILA 流水高单增长，大货中单增长，儿童及潮牌分别低双增长/中双增长。经营指标相对健康：库销比维持5 左右，折扣略加深，FILA 大货专业品类增长突出，儿童电商流水增长超20%，潮牌产品差异化提升。
　　其他品牌（含Maia Active）：可隆及迪桑特势头延续，收购狼爪再拓户外版图2025Q1 其他品牌流水增长65-70%，其中迪桑特增长接近60%，可隆翻倍增长，Maia Active 显著增长，迪桑特及可隆品牌定位清晰，流水延续亮眼表现，可隆品牌势能提升。公司宣布拟以2.9 亿美金基础对价收购狼爪（Jack Wolfskin）品牌100%权益（全球业务），该品牌定位中端大众户外市场，市场聚焦欧洲与中国，核心产品涵盖徒步、自行车、滑雪及露营等场景，凭借德国工程设计、Texapore材料、可持续发展理念在欧洲及中国市场积累一定知名度，狼爪与旗下始祖鸟（高端）、迪桑特（专业）形成差异化覆盖，收购后预计与集团实现供应链、产品研发和零售运营等方面协同，将补全集团的户外矩阵并加速全球化渠道布局。
　　风险提示：新品接受度不及预期、经营杠杆及控费效用不及预期。

安踏体育(02020.HK)：FILA延续Q4亮眼表现 拟收购狼爪再拓户外版图

安踏体育(02020.HK)：FILA延续Q4亮眼表现拟收购狼爪再拓户外版图