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机构：中金公司
研究员：朱言音/夏璐/张琎
公司公布2024 年业绩：收入同比增长5.7%至16.12 亿港币；归母净利润5.00 亿港币（对应每股盈利0.60 港币），同比下降7.4%，符合我们预期。
发展趋势
2024 年，公司中国香港市场业务保持稳健增长，内地市场恢复良性增长。
中国香港市场方面，2024 年该部分收入10.70 亿港币，同比增16.9%，公司分别在香港中环、北角、九龙站以及旺角地区新增零售终端；2024 年，公司零售收入同比下跌8.6%，主要受累于香港零售业持续疲弱。中国内地市场：2024 年公司收入为1.39 亿港币，同比增7.8%，主要由于内地市场的经销业务逐步恢复。2024 年，公司海外市场收入4.03 亿港币，同比下滑16.2%，其中零售收入下跌19.7%，主要由于访澳门旅客消费模式明显转变，人均消费降低。
2024 年，公司毛利率同比下降，销售费用率上升。2024 年，公司毛利率为66.1%，同比下滑2.6 个百分点，主要由于原材料及制造成本有所增加。
公司销售费用率为18.6%，同比增加3.4 个百分点，主要由于零售终端数目增加，2024 年的租赁物业费用、员工成本及零售终端的相关费用有所增加。管理费用率为11.9%，同比增加0.2 个百分点。
其他情况：2024 年，1）公司应收账款周转天数同比减少127 天至159天；2）存货周转天数同比增加303 天至869 天，主要是由于公司战略储备原材料；3）应付账款周转天数同比减少54 天至72 天；4）公司在全球的零售终端总数达到76 家，其中中国香港新增了2 家门店，零售终端达到29 家。
盈利预测与估值
我们维持2025 年和2026 年净利润5.65 亿港币和6.21 亿港币，同比增速12.9%和10.0%。我们维持跑赢行业评级，维持目标价10.50 港币，对应2025 年/2026 年15.6 倍/14.2 倍P/E。当前股价对应2025 年/2026 年13.1倍/11.9 倍P/E，目标价较当前股价有18.6%的上行空间。
风险
香港和内地需求下降，销售管理费用增加。