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机构：长江证券
研究员：韩轶超/鲁斯嘉/胡俊文
厦门象屿披露2024 年一季报：2024 年一季度，公司实现营收1045.68 亿元，同比下降19.0%，归母净利润4.1 亿元，同比下降25.4%。
事件评论
需求边际改善，营收环比增长。2024Q1，国内有效需求不足，社会预期偏弱，PPI 同比处于下行区间，南华金属/能化/农产品指数同比分别+1.0%/+3.4%/-4.2%，环比分别-0.2%/-0.9%/-4.0%。2024Q1，公司营收在高基数下同比下降19.0%，不过受益于库存缓慢回补，行业需求边际改善，公司货量实现同比略增，营收环比提升15.7%。
业绩企稳改善，盈利拐点向上。2024Q1，公司四项费用实现同比下降3.5%，费用管控良好；归母净利润实现4.1 亿元，同比下降25.4%，环比增长3.8%。业绩环比提升，主要由于下游需求边际改善，公司业务经营保持稳健。2024Q1 由于公司大宗商品经营业务加快资金回笼，农产品供应链调整采销节奏，经营活动产生的现金流量净额同比减少流出144.5 亿元。
国际化拓展加速，打开增长新曲线。2023 年，公司推进海外平台建设，加速国际化布局，实现进出口总额约191 亿美元，同比增长16%；其中进口总额约170 亿美元，同比增长超30%。公司实现铝、农产品、焦煤、油品、新能源等品类国际化业务突破。同时，在印尼新增一条SMX 自有船舶，印尼内贸海运驳船业务量同比增长超80%，中国-印尼及其延伸航线海运业务量同比增长超200%；中国-越南、中国-泰国航线运输量同比增长7.5%；国际干散货通道触达上千个港口，运营航次同比增长6 倍；中欧中亚班列去回程发运箱量同比增长60%。
景气底部修复，经营稳健向好。2023 年，行业有效需求不足，叠加部分产能过剩，大宗商品价格波动下行，公司供应链盈利下降明显，但凭借资源、服务和风控优势，市占率实现逆势增长，经营货量稳步提升。2024 年，公司坚定稳健发展思路，积极调整农产品经营策略，加速拓展国际化，经营有望改善。同时，公司维持较好分红政策，当前股价对应股息率为4.1% ， 具备一定吸引力。预计公司2024-2026 年归母净利润分别为18.1/22.9/27.3 亿元，对应PE 分别为9.2/7.3/6.1X，维持“买入”评级。
风险提示
1、大宗商品价格大幅波动；
2、供应链业务操作风险；
3、汇率波动风险。