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机构：开源证券
研究员：方光照/田鹏
2024Q1，公司实现营业收入269 亿元（同比+7.2%，环比-1.1%），实现归母净利润76 亿元（同比+13.0%，环比+16.0%）。其中游戏及相关增值服务收入215 亿元（同比+7.0%）；有道收入14 亿元（同比+19.7%）；云音乐收入20 亿元（同比+3.6%）；创新及其他业务收入20 亿元（同比+6.1%）。公司毛利率为63.37%（同比+3.89pct，环比+1.38pct），主要系公司自主研发游戏的收入占比提升及云音乐毛利率提升所致。公司净利率为28.43%（同比+1.46pct，环比+4.18pct），主要系毛利率提升以及费用率控制得当所致。我们维持2024- 2026 年盈利预测，预计公司2024-2026 年归母净利润分别为339/373/404 亿元，对应EPS 分别为10.5/11.6/12.6 元，当前股价对应PE 分别为12.4/11.3/10.4 倍，我们看好优质储备游戏上线继续驱动公司业绩增长，维持“买入”评级。
长线运营精品收入创新高，加速新品全平台、全球化发行
2024Q1，《梦幻西游》手游收入创新高；《逆水寒》手游、《蛋仔派对》等热门游戏保持畅销榜前列。《第五人格》2024Q1 收入及5 月DAU 创新高。《率土之滨》2024Q1 收入创近三年新高。新游《世界之外》1 月上线登顶iOS 下载榜，3 月及5 月均登上畅销榜第三；《全明星街球派对》《巅峰极速》进入中国港澳台市场，登多地下载榜、畅销榜冠军。2024 下半年，公司将加快自研新品全平台、全球化发行步伐。开放世界游戏《燕云十六声》国服定于7 月26 日率先公测。《永劫无间》手游人气口碑迅速攀升，全网预约量超3000 万。《七日世界》凭借过硬品质闯入Steam 全球愿望单前十。4 月，公司升级与微软游戏合作并更新与暴雪娱乐的发行协议，暴雪首款回归游戏将于2024 年夏季开服。
保持高研发投入，AI 大模型助力文娱教工四大产业增效提质截止2024Q1，公司连续7 个季度研发投入强度超15%，AI 大模型深度融入游戏、教育、音乐、工业等四大产业，AI 在游戏、音乐等内容生产与教育、营销等领域的落地，或持续带来降本增效，并有望进一步打开公司成长空间。
风险提示：新游戏上线时间或流水表现不及预期，老游戏流水下滑等风险。