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机构：中信建投证券
研究员：秦基栗
公司2023 年净利润下滑主要系购买的中融信托理财产品已逾期、尚未兑付，公司审慎考虑全额计提减值损失，合计8500 万元，剔除该因素影响净利润同比增长约36%。公司煤质机器人检测系统（无人化智能装备业务）量利齐升，2023 年毛利率提升7.56 pct 至42.98%，在手订单充足，合同负债和存货持续提升，长兴园区10 亿新产能投放有助于缩短产品验收周期。预计国内存量无人化智能装备市场规模为120 亿，同时煤电新增机组加速，预计年增量市场超10 亿，公司作为行业龙头，未来智能装备提升空间巨大。公司具备横向拓展的能力，非煤领域拓展值得期待。
简评
公司2023 年实现营收4.65 亿元，同比+18.01%，归母净利润0.54 亿元，同比-41.71%，2023 年业绩大幅下滑主要系公司购买的中融信托理财产品已逾期、尚未兑付，公司全额计提减值损失，合计8500 万元，剔除该因素影响，公司净利润同比增长约36%。2024Q1 公司实现营收0.91 亿元，同比+16.36%，归母净利润0.19 亿元，同比+21.81%。
无人化智能装备量利齐升，在手订单充足+新产能投放将延续高增。2023年公司无人化智能装备实现营收1.44 亿元，同比+ 49.45%，同时受益于规模效应，2023 年智能装备毛利率大幅提升7.56 pct 至42.98%。公司产品竞争力强，为业内唯二可提供“采-制-输-化-存”全过程无人化智能装备的供应商，成功或正在实施大唐托克托（全球最大的火电厂）、华电邹县（华电集团最大的火电厂）、华能沁北（华能集团最大的火电厂）等业内标杆项目。公司在手订单充足，截至2023 年末合同负债、存货分别为2.06 和2.22 亿元，分别较2022 年末增长33.77%和24.72%；新基地长兴园区Ⅱ号楼用于无人化智能装备产品线的设计产能为10 亿元，于2023年2 月投运，有助于缩短产品验收周期。预计国内存量无人化智能装备改造市场规模为120 亿元，公司作为行业龙头，未来提升空间巨大。
火电审批提速、投资增长，将促进分析仪器业务增长，同时无人化智能装备在新机组有望高比例配置，预计年增量市场超10 亿元。根据北极星火电网公开数据，我们统计2023 年煤电核准71GW，同比-14.19%，延续高位；新开工118GW，同比+71%，加速明显。公司无人化智能装备属于火电辅机设备，今年有望充分受益新开工机组爆发带来的订单弹性。
非煤领域拓展值得期待。煤炭、水泥、钢铁等行业也有煤炭检测需求，公司无人化智能装备具备横向拓展能力，涉足领域从自备电厂逐步向生产过程智能化环节渗透。公司2022 年成立三德检测，主要从事应用研究和检测技术服务，助力非煤领域拓展，2023 年公司的无人化智能装备业务亦已获得固危废等非煤领域的横向拓展应用订单。
盈利预测：预计公司2024-2025 年归母净利润分别为1.55 和1.95 亿元，维持“买入”评级。
风险提示：火电招标不及预期，智能装备推广不及预期，宏观经济波动。
火电招标不及预期：在保供+调峰的迫切需求下，自2021 年以来煤电投资重回增长，未来如果火电投资趋缓，公司可能面临相关产品订单减少、收入与利润下滑的风险；智能装备推广不及预期：公司未来的增长主要来自智能装备业务订单的交付和新订单放量，若公司交货周期延长和推广不及预期，可能会影响整体盈利预测；宏观经济波动：公司目前主要客户分布在电力生产、第三方检测、矿产采掘、水泥生产、金属冶炼、石油化工等高耗能行业，以及相关监测和科研单位，其中多数客户所处行业具有较强的周期性特征，导致公司业绩受宏观经济和下游行业波动的影响。