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机构：长江证券
研究员：陈亮/陈佳
公司披露年报和季报：2023 年公司实现营收62.33 亿元，同比增长7.12%，归母净利润4.47亿元，同比+212.50%，扣非后归母净利润4.12 亿元，同比增长362.75%。其中，2023Q4 公司实现收入18.02 亿元，同比增长15.54%，归母净利润0.88 亿元,同比增长163.64%，扣非归母净利润0.66 亿元,同比增长137.95%。同时2023 年公司每10 股派发现金股利3 元，合计派发现金红利2.49 亿。公司2024 Q1 实现营业收入13.81 亿元，同比增长15.6%，实现归母净利润1.24 亿元，同比增长34.61%，实现扣非归母净利润1.22 亿元，同比增长50.73%。
事件评论
产品渠道两手抓，整体营收实现优于行业增长。公司2023 年实现营收同比增长7.12%，整体增长快于行业水平，根据奥维云网推总数据显示，2023 年厨卫刚需品类（烟、灶、电热、燃热）零售量6987 万台，同比增长0.1%，零售额998 亿元，同比增长6.5%。公司2023 年国内零售端业务（线上线下）均实现双位数增长，分渠道看，2023 年，线上渠道实现营业收入21.89 亿元，同比增长23.44%，营收占比从30.48%增长至35.13%；线下渠道实现营业收入28.34 亿元，同比增长10.94%，营收占比从43.91%提升至45.47%；2023年工程渠道实现营业收入5.04 亿元，同比下降19.87%，营收占比从10.81%减少至8.09%；海外渠道实现营业收入6.32 亿元，同比下降20.34%，营收占比从13.63%减少至10.13%。在此基础上，下沉渠道实现营业收入9.65 亿元，同比增长58.6%，或主要得益于公司布局下沉市场较早，核心门店覆盖率稳步提升，新零售渠道近年来收入高速增长，下沉市场增量拉动明显。在渠道布局体系优化同时，公司积极推动产品创新和优化升级，报告期公司推出了华帝集成烹饪中心，主打“一米空间七合一，15 分钟4 菜1汤”，同时推出华帝集成烹饪中心、蒸烤一体机、新一代分人浴燃气热水器、华帝炬焰灶、华帝快拢吸超薄烟机E6090HS、集成灶 PY55、巨能洗洗碗机B7 等新品，为消费者带来更多场景需求的选择，持续渗透潜在消费市场。
产品结构升级，毛销差大幅提升，扣非业绩迎来高增长。公司2023 年毛利率达42.2%，同比提升2.66 个百分点，或主要与公司产品结构升级、低毛利率的工程和海外渠道占比下降有关。2023 年公司销售费用率同比提升0.39 个百分点，主要由广告投入、销售服务费以及差旅费等同步增加影响所致，管理费用率和研发费用率分别同比变动0.18 和-0.48个百分点，同时，公司四季度信用减值损失为9870.24 万元，同比大幅减少1.92 亿元，综合使得公司扣非净利润同比大幅增长362.75%。2024 Q1 毛利率达41.9%，同比提升2.23 个百分点，销售费用率同比提升1.89 个百分点，管理与研发费用率分别同比下降1.01 和0.48 个百分点，综合使得公司扣非净利润同比增长50.73%。
投资建议：在外部环境波动下，公司积极推动新产品创新和品类延伸，并针对性的进行渠道延伸，有望持续保持规模的增长，预计公司 2024-2026 年归母净利润为6.11、6.95 和8.07 亿元，对应 PE 为 12.16、10.69 和 9.21 倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、宏观经济及房地产市场形势等带来经营波动的风险；2、市场竞争加剧带来的市场份额和盈利变动的风险。