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机构：长江证券
研究员：马太
公司2024 年一季度报告，实现营收12.1 亿元（同比-12.3%）；实现归母净利润1.3 亿元（同比-47.4%，环比-8.1%）；实现扣非归母净利润1.2 亿元（同比-38.6%，环比-4.1%）。
事件评论
甜味剂探底，出口需求实现较快增长。甜味剂板块，2024Q1 三氯蔗糖、安赛蜜、甲基麦芽酚、乙基麦芽酚均价分别为12.5、3.8、6.0、5.7 万元/吨，同比变化-44.4%、-36.7%、-38.5%、-19.9%，环比变化-7.2%、-4.0%、-2.6%、-3.1%。受益于全球减糖趋势，甜味剂出口需求高速增长，2024Q1 行业三氯蔗糖、安赛蜜出口量分别为4651、4864 吨，同比分别增加31.5%、40.9%，。基础化工品板块，2024Q1 三聚氰胺、硫酸（98%）、双氧水、甲醛和液氨市场均价为6724、198、759、1160、2852 元/吨，环比-4.5%、-19.5%、-24.2%、-0.3%。综合看，2024Q1，公司实现销售毛利率21.1%（同比-6.2pct，环比-1.3pct）；实现销售净利率10.6%（同比-7.1pct，环比-0.9pct）。
四月份，麦芽粉提价，三氯蔗糖加速见底。根据百川盈孚，2024 年4 月11 日甲基麦芽酚市场均价从6 万元/吨上调至9 万元/吨，4 月16 日上调至9.5 万元/吨；2024 年4 月11 日乙基麦芽酚价格从5.7 万元/吨上调至7 万元/吨，4 月16 日上调至7.5 万元/吨，麦芽粉价格已开始触底反转，百川盈孚显示金禾实业产能为9000 吨，有望充分受益。4 月份三氯蔗糖价格继续探底，4 月29 日最新价格为11 万元/吨，较4 月初继续下跌1.5 万元/吨。根据百川盈孚数据，三氯蔗糖、安赛蜜、麦芽酚行业CR3 分别为80.2%、95.5%、76.6%，行业格局较好。公司是三氯蔗糖的龙头，不断实现降本增效，预计三氯蔗糖望加速迎来行业拐点。
定远二期加速推进，布局储备新成长品种。2023 年公司完成了“定远二期项目第一阶段”主要项目工程建设的工作，包括年产60 万吨硫酸、年产6 万吨离子膜烧碱、年产6 万吨离子膜钾碱、15 万吨双氧水等主体项目，预计在2024 年4 月份陆续达到试生产条件。
同时，子公司完成了食品添加剂、香精香料产品的工艺论证和项目建设的行政审批手续，并完成了主要工程主体的建设，预计在2024 年5 月份达到试生产条件。公司持续完善甜味剂应用技术与方案，完成了D-阿洛酮糖-3-差向异构酶的申报工作，并于2024 年2 月29 日成功获批作为食品工业用酶制剂新品种。公司依托以阿洛酮糖装置为基础的合成生物学中试线，开展了非粮生物基材料原料化利用、益生元、膳食纤维、其他淀粉糖（醇）、部分功能性营养健康产品以及功能性日化香料产品生产的研究工作。
公司目前主要产品处于周期底部，向上弹性巨大，定远二期以及新品种布局带来成长。预计24-26 年业绩为8.7、11.3、12.9 亿元，维持“买入”评级。
风险提示
1、环保治理风险；
2、项目建设不及预期的风险。