华住集团-S(01179.HK)：净开店提速 REVPAR因高基数承压-格隆汇

机构：东吴证券
研究员：吴劲草/石旖瑄/王琳婧

　　投资要点
　　Q1 营收超业绩指引：2024 年Q1 公司实现营收53.0 亿元，同比+18%，超出指引的12~16%。其中华住部分营收42.0 亿元，同比+18%；DH 部分营收10.0 亿元，同比+17%。Q1 实现归母净利润6.6 亿元，同比2023Q1的9.9 亿元有所下滑，系因去年同期有出售雅高股权带来5.1 亿元投资收益，实际可比口径下归母净利润同比+38%，经营利润同比+51%。其中华住部分实现归母净利润8.3 亿元，可比口径下同比+20%；DH 部分净亏损-1.7 亿元，较去年同期持平略扩大。单Q4 实现经调EBITDA 为14 亿元，可比口径下同比+40%。
　　净开店提速，房量增速边际提升：截至2024Q1 末，华住部分门店总数达到9684 家，其中中高端品牌占比47%，加盟门店占比94%；储备门店数3138 家。华住部分 Q1 单季新开569 家门店，净开421 家，公司全年预期开店1800 家，净开1150 家，Q1 净开店超预期。截至2024Q1末，华住部分房量为92.9 万间，yoy+17%，其中加盟房量84.3 万间，yoy+19.5%，直营房量8.5 万间，yoy-3%。房量维度由于关店数量减少，净开店提速，实现房量增速边际提升。
　　RevPAR 因高基数承压，Q2 营收增速指引7~11%：Q1 的RevPAR 为216 元，同比+3%，高基数下同比增速承压；其中房价为280 元，同比+1%，入住率为77.2%，同比+1.6pct。2024 年Q2 营收指引同比增速为7~11%，除DH 外大陆部分收入同比增速为7~11%。
　　盈利预测与投资评级：华住集团作为酒店行业龙头，品牌、流量、技术打造竞争壁垒，管理文化赋能业务发展，在疫情期间逆势扩张，市场格局显著向好。基于最新财务数据，下调华住集团盈利预测，2024-2026 年归母净利润分别为37.9/41.0/45.5 亿元（前值为42.2/45.5/49.0 亿元），对应PE 估值为24/22/20 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧，门店增长不及预期等。