深度*公司*聚辰股份(688123)：DDR5加速渗透驱动SPD持续放量 NOR新品推出助力产品线持续深化-格隆汇

机构：中银证券
研究员：苏凌瑶

　　公司是一家以存储产品为主的IC 设计公司，受传统数据中心低迷及下游厂商去库存影响，公司23 年业绩承压。但随着下游终端应用市场需求回暖，公司存储类芯片业务有望恢复，同时工业、汽车等高附加值领域新品布局以及NOR Flash 等新产品有望为公司长期增长注入新动能。首次覆盖，给予买入评级。
　　支撑评级的要点
　　需求疲软及厂商去库致23 年业绩承压，公司沉着迈进24Q1 曙光初显。23 年受全球宏观经济波动、终端电子行业景气度下滑以及下游模组厂商的采购及库存策略调整等因素影响，PC 及服务器市场需求的疲软，使得全球主要内存模组厂商通过暂停采购和削减产能等方式减轻库存压力，2023 年公司整体经营承压。但步入2024 年，随着下游应用市场需求的逐步回暖，以及公司持续进行技术升级并不断加强对产品的推广、销售及综合服务力度，公司各主要产品的销售情况整体呈现良好增长态势，带动公司24Q1 实现营业收入2.47 亿元，较上年同期增长72.49%，创出历史同期最好成绩。
　　数据中心景气回升+DDR5 持续渗透，驱动SPD 放量增长。目前，Intel、AMD 国外大厂相继发布支持DDR5 内存标准的服务器及PC CPU 产品，伴随DDR5 升级持续渗透及子代迭代，内存及相关配套芯片在内的配套组件有望同步升级。公司及时把握内存技术迭代升级带来的市场发展机遇，与澜起科技合作开发配套新一代DDR5 内存模组的SPD 产品，有望持续受益本轮DDR5 渗透率提升浪潮。公司与澜起科技已占据了该领域的先发优势并实现了在相关细分市场的领先地位。
　　随着下游内存模组厂商库存水位的改善，以及DDR5 内存模组渗透率的持续提升，24Q1 公司SPD 产品的销量同比已实现大幅增长。
　　智能手机与汽车电子稳固EEPROM 基本盘，多业务线新品并进助力深化存储产品线。随着手机摄像头模组的升级发展与智能手机市场复苏增长，公司智能手机摄像头EEPROM 产品线更新迭代成果显著，2023 年该部分销量及收入快速增长，巩固工业级EEPROM 产品市场领先地位；车规EEPROM 方面，公司目前已拥有A1 及以下等级的全系列汽车级EEPROM 产品，终端客户包括众多国内外主流汽车厂商，2023 年汽车级EEPROM 产品出货量增长迅速，同时公司正积极完善在A0 等级标准产品的技术积累和布局，有望持续受益于新能源汽车智能化趋势下对EEPROM 需求的提升。另外，公司基于EEPROM 业务的技术与客户优势开发的NOR Flash 产品已实现向部分客户批量供货，出货量超1 亿颗；闭环和光学防抖（OIS）音圈驱动马达芯片等高附加值产品领域拓展顺利，产品布局进一步完善，拓宽公司长期成长空间。
　　估值
　　考虑存储及数据中心需求复苏，AI 浪潮下公司积极布局DDR5 内存模组配套SPD、汽车电子等高附加值应用领域，紧密研发NOR Flash、闭环和OIS 音圈马达驱动芯片等新品，有望迎来多维度成长驱动，我们预计公司2024/2025/2026 年实现营业收入10.54/13.75/16.69 亿元，归母净利润分别为3.42/4.80/6.33 亿元，最新股本摊薄EPS 分别为2.16/3.02/3.99 元，对应PE 分别24.8/17.7/13.4 倍。首次覆盖，给予买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　存储市场复苏进度不及预期、DDR5 渗透率不及预期、新产品开拓不及预期、行业竞争加剧。