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机构：长江证券
研究员：韩轶超/鲁斯嘉/胡俊文
厦门国贸披露2024 年一季报，2024 年一季度实现营收968.8 亿元，同比下降21.6%，归母净利润实现4.1 亿元，同比下降44.5%。
事件评论
内需偏弱，营收承压。2024Q1，国际外部环境复杂严峻，国内有效需求不足，社会预期偏弱，PPI 同比依然处于下行区间。2024Q1，南华金属/能化/农产品指数同比分别+1.0%/+3.4%/-4.2%；环比分别-0.2%/-0.9%/-4.0%。不过，公司积极推进业务模式转型升级，优化经营策略，加强行情研判和应对，2024Q1 营收实现968.8 亿元，同比下滑21.6%，但跌幅收窄，环比增长43.5%。
经营逐步企稳，业绩环比改善。2024Q1，公司四项费用合计11.7 亿元，同比增长29.2%，环比下降18.2%。2024Q1，公司归母净利润实现4.1 亿元，同比下降44.5%，环比大幅增加3.6 亿元。其中，扣非归母净利润实现亏损0.8 亿元，非经常性损益实现4.9 亿元，公司非经常性损益同比增加，主要因为公司为配套供应链管理业务的现货经营，所持有期货合约、外汇合约的公允价值变动损益及处置损益同比增加，该损益与主营业务经营损益密切相关。
加速国际化进程，深化产业化发展。2023 年，公司加快国际网络布局，成立新疆境内平台公司，新设立印尼、阿联酋、巴西三个境外平台公司，打造东南亚、中东、南美重要业务枢纽，在智利、土耳其、泰国新设办事处拓展金属供应链业务，在越南设立办事处拓展棉花棉纱、涤纶短纤等业务。公司持续推动产业链上下游延伸，丰富业务全链条的盈利环节。通过收购山东兴诺再生资源有限公司，拓展废钢回收加工业务，与金川集团、酒泉钢铁等产业客户成立合资公司。
重视股东回报，分红比例提高。公司拟每股派发现金红利0.5 元（含税），分红比例为57.6%，较22 年提升17.7pct，对应当前股息率约6.8%；近5 年(含本次)累计现金分红49.7 亿元。此外，公司宣布若2024 年满足现金分红条件，公司2024 年中期拟进行现金分红，现金分红金额不超过相应期间归属净利润的50%。
经营企稳改善，股息颇具吸引力。公司聚焦供应链主业，深化产业链布局，提升价值链协同能力，2024 年有望重回增长轨道，国际化布局有望加速推进。预计公司2024/2025/2026年归母净利润分别为21.2/25.0/28.6 亿元，对应PE 分别为7.7/6.5/5.7X，维持“买入”评级。
风险提示
1、大宗商品价格大幅波动；
2、坏账损失增加风险；
3、汇率波动风险。