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机构：长江证券
研究员：邬博华/曹海花/叶之楠/喻亨一
中科电气发布2023 年报及2024 年一季报，2023 年公司实现营业收入49.08 亿元，同比减少6.64%，实现归属净利润0.42 亿元，同比减少88.55%，实现扣非净利润0.93 亿元，同比减少79.67%。2024 年一季度公司实现营业收入10.66 亿元，同比增加2.38%，归属净利润0.24 亿元，同比增加117.57%，扣非净利润0.33 亿元，同比增长124.31%。
事件评论
全年来看，公司负极业务实现出货14.11 万吨，同比增长23.84%，出货增长主要得益于客户结构优化，国内客户主要包括宁德时代、亿纬锂能、中创新航、比亚迪等，同时海外客户SK、LG 也在积极放量；产能方面，公司2023 年负极有效产能18.82 万吨，产能利用率76.24%，在建产能12.5 万吨，主要为曲靖与贵安基地新增产能；盈利方面，公司负极产品毛利率12.84%，同比有所下降，主要源于2023H1 高价购买的原材料未能及时消化，随着终端负极产品价格的下降，原料带来的成本上升和资产减值拉低了公司全年负极盈利水平。单看2023Q4，公司负极产品出货预计环比有所增长；盈利方面，2023Q4 负极产品价格环比基本保持稳定，高价成本随着2023Q2-2023Q3 出货消化后，预计高价成本基本不再影响利润，同时贵安一体化产能投产后石墨化自供比例提升，成本端下降带动盈利回暖，此外，公司资产减值损失0.68 亿元。
分析2024Q1 来看，公司实现负极出货环比略有下降，主要受行业季节性影响，但公司出货增长预计好于行业，尤其是3 月以来明显回暖，主要得益于下游需求恢复尤其是快充车型销量提升；盈利方面，2024 年初以来负极产品略有降价，同时稼动率环比2023Q4略有下降，综合导致单吨盈利下降。
展望2024Q2 及2024 年全年，公司3 月底以来稼动率继续回暖，Q2 有望实现满产满销，带动盈利继续回暖。客户方面，公司继续绑定巩固此前国内及国外客户，同时积极推进新客户认证；产品结构方面，公司在大客户的快充订单量快速增长，在终端需求继续回暖下，公司产能利用率有望持续高位运行，继续推荐。
风险提示
1、市场竞争加剧风险；
2、动力电池行业需求不及预期风险。