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宇通客车(600066):Q1业绩超预期 全球化+高端化战略推进 盈利能力持续提升

05-15 00:01 126

机构:长江证券
研究员:高伊楠/张扬/陈佳

  事件描述
  公司发布2024 年一季报,2024 年Q1 实现营收66.16 亿元,同比增长85.01%;归母净利润为6.57 亿元,同比增长445.09%;扣非归母净利润5.71 亿元,同比增长1094.7%。Q1 业绩大超预期,盈利能力持续提升。
  事件评论
  受益出口业务持续发力,公司销量大幅增长,实现收入端大幅增长。行业方面,根据中客网数据,2024Q1 大中客车批发销量2.05 万辆,同比+71.0%,大中客出口销量9209 辆,同比+71.3%。公司层面,2024Q1 宇通大中客销量6967 辆,同比+101.2%,大中客出口辆,同比+92.6%,增速远超行业。新能源出口占比再提升,2024Q1 宇通新能源出口440 台,占总出口约17%,环比+1.6pct。海外高均价提振单车均价,2024 年Q1 宇通单车ASP 85.6 万元,同比+5.0 万元,环比+6.6 万。
  电池成本下降叠加规模效应,全球化+高端化增厚收益,净利润率持续提升,经营性净现金流大增。公司2024 年Q1 毛利率24.8%,同比+3.4pct,环比-7.1pct。费用率方面,公司期间费用率13.8%,同比-7.3pct,环比-0.1pct,其中销售、管理、研发、财务费用率分别为6.9%/2.8%/4.7%/-0.5%,同比分别下降-1.7pct/-2.0pct/-3.5pct/-0.1pct,降本增效持续兑现。利润端,出口大增叠加海外高端车型盈利性强,业绩大超预期,公司Q1 归母净利润6.57 亿元,同比+445.1%;对应净利润率9.9%,同比+6.6pct,环比+0.5pct。公司单车盈利8.5 万元,同比+5.8 万元,环比+1.0 万元。公司回款周期持续缩短叠加大额应收入账,2024Q1 经营性净现金流入达33.1 亿,同比+703.9%,现金流持续改善。
  经济复苏和竞争市场化带来份额快速提升,出口+电动化凸显盈利,成长空间逐步打开。
  国内市场:公交更换周期来临,座位客车需求修复,行业触底回升,龙头优势下,市场份额持续提升。2)海外市场:空间广阔,公司在客车电动化领域具备全球竞争力,“一带一路”背景下公司出海提速,出口成为成长重要增量,把握海外电动化趋势、持续进军高端市场。
  投资建议:宇通作为有宽广护城河的全球客车龙头,长期成长性较好+持续高分红能力,凸显投资价值。国内市场,座位客车持续增长,后补贴时代加速洗牌,新能源份额提升空间大;海外市场,全球化+高端化战略推进,出口凸显盈利水平;电池成本下降叠加规模效应,支撑公司业绩持续提升。公司资本开支放缓,现金流充足保障高分红。2023 年每股分红1.5 元(含税),共派发33.2 亿,分红率182.8%,股息率5.6%。预计公司年归母净利润分别为29.8、36.4、43.5 亿元,对应 PE 分别为20.0X、16.4X、13.7X,维持“买入”评级。
  风险提示
  宏观经济压力大导致需求低于预期;
  海外竞争加剧,利润率降低。