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裕同科技(002831):业绩增长可期 分红比例大幅提升

05-15 00:00 64

机构:东兴证券
研究员:刘田田/常子杰/沈逸伦

  事件:公司公布2023 年报及2024 年一季报。2023 年,公司实现收入152.23亿元,同比-6.96%;归母净利润14.38 亿元,同比-3.35%;扣非归母净利润14.94 亿元,同比-1.40%。2024 年一季度,公司实现收入34.76 亿元,同比+19.37%;归母净利润2.19 亿元,同比+20.55%;扣非归母净利润2.43 亿元,同比+54.32%。
  受下游景气度影响,季度收入增速逐步修复。23 年公司收入同比下滑,判断主要由于消费电子包装(包括相关环保纸塑产品)收入占比较高,随着下游景气度表现低迷(例如23 年全球智能手机出货量同比-3.4%,PC 出货量同比-13.8%),公司收入受到拖累。此外,近年新布局的其他包装方面,判断23年收入增速整体亦有承压,烟包或受上半年包装改版影响,酒包及其他包装或受下游需求景气度的影响。分季度来看,23 年Q1-Q4 收入增速逐季回升,分别为-14.4%/-10.8%/-6.8%/+2.1%,判断其主要跟随消费电子市场景气度改善趋势,23 年Q1-Q4 全球智能手机、PC 出货量同比分别-15%/-8%/+0%/+9%、-29%/-13%/-8%/-3%。24 年Q1 随着下游景气度进一步恢复,公司收入在低基数下实现高增。
  降本增效叠加原料价跌,23 年盈利能力进一步向好。23 年公司毛利率26.2%,同比+2.5pct.,判断一方面受益于各地智能工厂落地运行,助力降本增效;一方面受益于原材料纸价下行,23 年瓦楞纸/白卡纸/铜版纸/双胶纸价格同比-16%/-20%/-1%/-2%。24 年Q1 毛利率22.1%,同比-1.6pct.,或是短期受到产能扩张的影响。23 年公司期间费用率为9.30%,同比+1.54pct.;24 年Q1期间费用率为9.28%,同比-2.54pct.,判断主要受收入增速波动和汇兑损益变动影响。
  下游景气度改善,拓展海内外市场,未来增长可期。(1)下游市场方面,机构预测24 年全球主要消费电子产品出货量有望实现增长,例如智能手机、PC 出货量预计分别同比+3-4%、+2-3%,有助于提振公司收入。(2)工厂布局方面,公司持续推进智能工厂、海外工厂建设,有利于增强服务能力,提升市场份额。
  23 年公司建成湖南、苏州、成都等地的智能工厂,投产越南环保包装、马来西亚等海外工厂。24 年公司将继续建设江西九江、深圳龙岗、越南等国内外智能工厂,并推动印尼、越南、印度等海外工厂投产,启动墨西哥、菲律宾新工厂建设,开拓重型包装、皮盒包装等新品类。(3)客户方面,23 年公司与主要烟草企业建立了全新合作关系,并在烟草、环保包装、人工智能、玩具、食品等领域新增一批国际大客户。
  盈利能力预计短期稳健,未来有望继续提升。24 年以来公司上游浆纸价格受到木浆价格支撑,原料成本或将有抬升。但同时公司投运更多智能工厂助力降本增效,同时下游需求改善,产能利用率有望提升。预计公司盈利能力短期稳健,未来有望继续提升。
  分红比例提升,更好回馈股东。随着公司阶段性完成产能投资布局,未来资本开支规模预计逐步降低,为分红提升创造条件。此前公司于23 年12 月公告,拟提高23-25 年现金分红比例,在无重大投资计划或重大现金支出等情形下,每年以现金形式分配利润不少于当年归母净利润的60%(20-22 年约为20%左右)。公司23 年中期分红约3.00 亿元,年度分红约5.67 亿元,合计8.67亿元,占23 年归母净利润的60.29%。
  盈利预测与投资评级:公司短期业绩有望受益下游需求回暖,中长期凭借客户资源、全球布局、智能制造和服务能力等优势,有望实现存量客户供货份额的提升,以及新客户、新品类市场的拓展,预期收入增长稳健。后续随着智能工厂降本增效成果显现,新增产能逐步达产,盈利能力有望稳中向好。预期公司高分红政策有望持续。预计公司2024-2026 年归母净利润为17.73、20.81、24.13 亿元人民币,增速分别为23%、17%、16%,目前股价对应PE 分别为14、12、11 倍。维持“推荐”评级。
  风险提示:需求复苏弱于预期,原材料价格上涨超预期,产能布局建设进度不及预期。