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裕同科技(002831):Q1盈利表现稳定 一期项目投产

06-07 00:00 100

机构:海通证券
研究员:郭庆龙/王文杰

  投资要点:
  事件:公司发布23 年报及24 年一季报,23 年及24 年一季度分别实现收入152.23、34.76 亿元,同比变动-6.96%、+19.37%;实现归母净利润14.38、2.19 亿元,同比变动-3.35%、+20.55%,实现扣非后归母净利润14.94、2.43亿元,同比变动-1.40%、+54.32%,基本每股收益1.57、0.24 元。
  23 年受外部环境影响收入下滑,Q1 收入利润增速环比回升:4Q23/1Q24 公司实现营业收入44.16/34.76 亿元,同比增长2.10%/19.37%,实现归母净利润4.53/2.19 亿元,同比变动-3.44%/+20.55%,1Q24 收入利润增速环比有所提升。23 年受外部环境变化影响,纸制精品包装/配套产品/环保纸塑收入分别下滑6.58%/7.89%/4.73%至110.36/26.14/10.64 亿元。
  Q1 毛利率下滑,净利率提升:1Q24 公司毛利率22.09%,同比下降1.63pct。
  期间费用率方面,销售费用率同比提升0.15pct 至2.70%,管理费用率同比下降0.12pct 至6.88%,研发费用率同比下降0.52pct 至4.61%,财务费用率同比下降2.57pct 至-0.30%,主要由于美元升值导致汇兑收益增加。综合影响下,公司净利率同比提升0.31pct 至6.45%。
  智能工厂建设全面推进,启动海外样板工厂建设:公司23 年在国内主要区域基本完成标杆智能工厂建设,湖南、苏州、成都智能工厂建设落地,九江、龙岗智能工厂建设推进中,泸州、重庆、烟台、海口的智能化建设也在规划推进中,并在海外启动了首家智能工厂越南一期的建设,打造公司的海外智能样板工厂。智能化建设提升了公司的运营与管理效率,人工成本节降作用明显,23 年纸制品包装业务人工费用率同比进一步下降0.97pct 至12.13%。
  加大海外市场投入,海外布局持续完善:公司23 年紧抓客户开拓和海外布局,持续完善海外解决方案和交付服务布局,在烟草、环保包装、人工智能、玩具、食品等领域新增一批国际大客户,马来西亚新工厂通过客户认证并顺利投产,越南环保包装新工厂也顺利投产,24 年公司将继续推动印尼泗水、印尼雅加达、越南平阳、印度德里投产,启动墨西哥、菲律宾新工厂建设,并计划年内投产,同时启动海外工厂智能化升级改造,提升核心制造能力。
  盈利预测与评级:我们预计公司24-25 年净利润分别16.96、19.88 亿元,同比增速17.9%、17.2%,6 月6 日收盘价对应24-25 年PE 为14.2、12.2 倍,参考可比公司给予公司24 年20~22 倍PE 估值,对应合理价值区间36.40~40.04 元,给予“优于大市”评级。
  风险提示:下游需求不振,原材料价格大幅波动。