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昊华科技(600378):价格下滑致业绩承压 高端氟材+制冷剂并进

05-10 00:00 30

机构:国联证券
研究员:郭荆璞

  事件:
  4 月29 日,公司发布2023 年年报,2023 年公司实现营业收入78.52 亿元,同比下滑13%;实现归母净利润9.00 亿元,同比下滑23%,扣非后归母净利润8.11 亿元,同比下滑16%;实现基本每股收益0.99 元/股。
  公司发布2024 年一季报,2024 年Q1 公司实现营业收入16.13 亿元,同比下滑22%,环比增加2%;归母净利润1.37 亿元,同比下滑40%,环比下滑36%;销售净利率8.50%,同比下滑2.56pct,环比下滑5.00pct。
  供需矛盾加剧,产品价格下滑致业绩承压
  公司23 年业绩承压,主要系产业结构性矛盾加剧,产品价格下滑所致,23年公司氟树脂/氟橡胶/含氟气体/聚氨酯材料价格分别同比-13.38%/-44.35%/-5.36%/-6.44%。分业务结构看,高端制造化工材料/高端氟材料/电子化学品/工程技术服务分别实现营收31/16/7/18 亿元,毛利分别同比+9.9%/-47.5%/-18.7%/+13.7% , 毛利率分别同比+5.3pct/-7.4pct/-3.7pct/+0.4pct。24 年公司计划实现营收83.40 亿元,净利润9.81 亿元。
  短期压力仍存,高端差异化铸就长期竞争力
  受供给扩张,下游需求不足影响,2024 年Q1 公司氟树脂/氟橡胶/含氟气体/聚氨酯材料价格分别同比-7.64%/-25.74%/-18.33%/-4.57%。中长期看,公司高端制造化工材料差异化竞争优势显著,碳减排业务前景广阔,随着含氟聚合物逐步完成高端化转型,公司含氟特气品质领先并具备错位竞争优势,相关产品价格底部回暖后,公司业绩向上弹性值得期待。
  收购中化蓝天获批,有望受益三代制冷剂高景气3 月27 日,公司收购中化蓝天事项获得了上交所审核通过。中化蓝天是氟化工巨头,业务覆盖氟化工全产业链。收购完成后,24 年公司三代制冷剂配额将达到8.4 万吨,国内占比约11%,有望充分受益此轮制冷剂长景气。
  盈利预测、估值与评级
  考虑到公司产品价格的波动情况,我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为86/98/111 亿元,同比增速分别为9%/15%/13%,归母净利润分别为10.4/11.7/13.4 亿元, 同比增速分别为15%/13%/14% , EPS 分别为1.14/1.29/1.47 元/股,3 年CAGR 为14%。我们给予公司2024 年33 倍PE,对应2024年目标价格为37.49元,维持“买入”评级。
  风险提示:在建项目投建进度不及预期,重组进程不达预期,产品价格大幅下跌