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北方稀土(600111):镨钕挂牌价格近8个月首次上涨 下游需求持续复苏

05-09 00:01 80

机构:光大证券
研究员:王招华/马俊

  事件:2024 年5 月6 日,北方稀土官网发布5 月稀土产品挂牌价格。
  点评:镧柿价格环比持平,镨钕挂牌价格近8 个月首次上涨。5 月氧化镧和氧化铈价格分别为0.41 万元/吨和0.76 万元/吨,均环比持平;氧化镨钕和金属镨钕价格分别为39.32 万元/吨和48.8 万元/吨,分别环比增长7.5%和7.3%。
  Q2 稀土精矿交易价格下调,镨钕盈利有望向好。根据公司公告,2024 年第二季度稀土精矿交易价格调整为不含税16792 元/吨(干量,REO=50%),环比下滑19%。根据挂牌价格计算,2024 年Q1 氧化镨钕均价为40.8 万元/吨;2024年4 月和5 月氧化镨钕均价为37.95 万元/吨。若按照10 吨稀土精矿对应1 吨氧化镨钕测算,稀土精矿价格由2024 年Q1 的20737 元/吨下滑至2024 年Q2的16792 元/吨,对应单吨氧化镨钕成本下滑3.95 万元/吨,盈利有望向好。
  下游需求呈现复苏,供需格局趋势向好。从需求端看,镨钕主要用于第三代稀土永磁材料钕铁硼,根据我们的测算,2022 年钕铁硼下游应用占比新能源汽车、传统车、风电、工业机器人、工业电机、变频空调和变频冰洗的占比分别为:
  13.10%/8.9%/7.2%/6.5%/6.3%/5.3%/4%。根据中国汽车流通协会数据,4 月上半月,我国新能源乘用车零售渗透率首次突破50%;根据产业在线数据,2024年5 月空冰洗排产总量合计为3775 万台,较去年同期生产实绩增长15.2%;工信部等7 部门近期发布《推动工业领域设备更新实施方案》,推动电机等设备更新换代,下游需求复苏有望提振稀土需求。根据工信部2024 年第一批稀土开采、冶炼分离总量控制指标,矿产品和冶炼分离产品指标分别为13.5 万吨和12.7 万吨,同比+12.5%和+10.4%,增速较23 年放缓,稀土行业供需格局趋势向好。
  人形机器人新领域需求蓄势待发。假设按照 Tesla 上市 100 万台人形机器人测算,对应钕铁硼将新增需求量 0.35 万吨,以 2025 年全球钕铁硼需求量作为基数测算,工业机器人+Tesla 人形机器人钕铁硼需求量占总需求比例为7.7%。
  盈利预测与评级:考虑到后续稀土需求复苏,我们小幅上调盈利预测,预计2024-2026 年EPS 为0.74 元/0.86 元/1.05 元,上调1.4%/1.2%/1.9%,对应2024-2026PE 为27X/24X/19X。 鉴于公司稀土行业龙头地位以及下半年需求复苏后供需关系的改善,我们维持“增持”评级。
  风险提示:下游需求不及预期;行业供给过快释放;稀土产品价格下跌;公司项目建设达产不及预期;安全环保风险;技术路径变化风险等。