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机构：东吴证券
研究员：胡翔/葛玉翔/罗宇康
我们坚信，在互联互通开展十周年之际，香港资本市场当前正迎来重要的政策红利期，而香港交易所作为平台提供者，也已经具备了开启新征程的外部条件。
资本市场对港合作五箭齐发，互联互通机制再获优化：2024 年4 月19日，证监会宣称将与香港方面深化合作，采取5 项措施来进一步拓展优化沪深港通机制：1）放宽沪深港通下股票ETF 合资格产品范围，便利外资投资境内市场。证监会将放宽沪深港通下股票ETF 合资格产品范围，主要着眼于管理规模、跟踪指数成份权重等指标。当前香港ETF 市场规模正处于高速扩展阶段，ETF 年成交额由2003 年的17 亿美元增长至2023 年的4,351 亿美元，年复合增长率达到32%，ETF 互联互通扩容有望加深两地资本市场联系。2）将REITs 纳入沪深港通，丰富互联互通投资品类。互联互通机制自2014 推出以来持续完善优化，交易品类不断扩充，此次纳入REITs 是互联互通投资范围扩容的又一重要进程。3）支持人民币股票交易柜台纳入港股通，长期有望推动人民币国际化。当前双柜台模式仍处于发展初期，截至2024 年4 月30 日，24 支双柜台获批证券的人民币柜台自成立以来合计日均成交额仅为0.04 亿元人民币，占港币柜台比重仅为0.79%。此次双柜台纳入港股通短期对于流动性影响预计有限，长期有利于推动人民币国际化。4）优化基金互认安排，有望带动销售规模逐步提升。当前互认基金销售“南冷北热”现象显著，截至2024 年3 月，南向/北向互认基金累计申购额分别为9.7/256.1 亿元人民币。适度放宽互认基金销售比例限制情况下，跨境投资渠道拓宽有望带动销售规模上升。5）支持内地行业龙头企业赴香港上市，赋予港交所IPO 市场更多新机遇。当前港股IPO 市场表现不佳，2023 年香港市场IPO 规模463 亿港元，同比下降56%，较2020 年中概股大批回流港股时期高点下降88%。推动内地优质企业赴港上市融资有望直接带动香港IPO 市场规模提升，同时为港股二级市场提供丰富优质供给，一定程度上带动流动性改善。
两会提案预计渐次落地，期待股息税调降及衍生品机遇：1）港股通股息税征收水平有望降低。香港证监会主席雷添良在两会提案中就港股通投资者资格问题明确提及，建议降低港股通投资者准入门槛及股息红利税收水平。若提案正式落地，有望提升内地投资者投资港股，尤其高股息资产的意愿，带动香港市场成交量逐步提升。2）内地资产相关的金融衍生产品范围拓宽在即。香港证监会主席雷添良的另一重要提案即为在香港推出更多以内地资产为标的的金融衍生产品。在港交所衍生品市场持续繁荣、内地资产相关金融衍生品需求旺盛背景下，以上提案若落地则有望进一步提升香港市场对于海外投资者的吸引力。
盈利预测与投资评级：政策红利期叠加周期底部，看好香港交易所发展前景。香港交易所作为全球资本交汇枢纽，基于“稀缺赛道+轻资产”的运营模式，充分享受境内资本市场开放深化的政策红利，展业条件得天独厚，叠加与新兴资本市场互联互通机制不断完善，中长期成长空间依旧可观。预计港交所2024-2026 年归母净利润分别为121.24 /131.63/141.33 亿港元，对应增速分别为2.21% / 8.57% / 7.37%，当前市值对应PE 估值分别为28.17x /25.95x /24.17x。
风险提示：1）政策落地节奏及效果不及预期；2）权益市场大幅波动；3）行业竞争加剧。