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机构：国泰君安
研究员：丁丹/赵峻峰
在行业政策和市场需求变化叠加公司业务结构和销售模式调整的多重因素影响下，业绩短期承压，流水线顺利推广有望带动自主产品稳健增长。维持增持评级。
投资要点：
维持增持评级。 考虑流水线推广市场投入和研发投入加大，下调2024~2025 年EPS 预测至0.70/0.86 元（原为0.97/1.16 元），预测2026 年EPS 1.05 元，参考行业平均估值，给予2024 年PE 25 X，下调目标价至17.50 元，维持增持评级。
业绩符合预期。公司2023 年实现营收28.96 亿元（－19.75%），归母净利润3.13 亿元（－55.84%），扣非净利润3.16 亿元（－55.46%）。2024 年Q1实现营收6.16 亿元（－8.88%），归母净利润1.20 亿元（+3.05%），扣非净利润1.18 亿元（-2.00%），业绩基本符合预期。
自主常规试剂平稳增长。公司加速代理业务调整和渠道建设工作，提升自主产品销售占比和市场占有率。23 年自主产品收入占比达64.94%，利润贡献达 85.95%。常规产品销售收入18.64 亿元（+8.27%），其中免疫试剂收入9.52 亿元（+18.68%），生化试剂收入5.77 亿元（+2.54%），临检试剂收入1.76 亿元（+27.38%），分子试剂由于市场需求变化大幅下滑。24Q1预计免疫试剂平稳增长，生化试剂有所下滑，临检试剂快速增长。
流水线推广顺利。公司大力推广实验室三大平台--生化、免疫、临检集成化产品，为终端客户提供了灵活配置的实验室智能化检验分析流水线，23年大型仪器及流水线市场端出库达成4016 台（条），其中生免流水线 189条、血液流水线 162 条；化学发光仪器1458 台、血液仪器1369 台，铺入终端市场的仪器将陆续带来试剂销量的持续增长。
风险提示：新产品研发和销售低于预期；集采政策不确定