下载格隆汇APP
下载诊股宝App
下载汇路演APP
社区
会员
机构：中金公司
研究员：王文丹/陈文博/宗旭豪/胡跃才
公司公布1Q24 业绩：收入/销量/ASP/吨成本/EBITDA（以下正文均为内生增长率）分别同比-0.4/-4.8/ +4.6/+0.4/+4.2%，毛利率/EBITDA 率分别同比+2.06/+1.53ppt。亚太西部收入/销量/ASP/EBITDA 分别同比-1.5/-4.9/+3.6/+2.0%；其中中国收入/销量/ASP/EBITDA 分别同比-2.7/-6.2/+3.7/+1.0%；亚太东部同比+5.2/-4.0/+9.6/+18.7%。此番业绩符合我们预期。
发展趋势
亚太西区：中国区高基数下量减价升，高端化升级趋势延续。量：在高基数及天气影响下销量同比-6.2%，目前公司销售占比较高的夜场渠道仍在逐步恢复过程中，2023 年末公司与太古合作加强零售渠道布局，我们预计对总量有所贡献。价：高基数下高端及以上产品收入延续增长，1Q24 销量占比同比提升2.5ppt，其中金尊、黑金等创新产品收入同比双位数增长，结构升级延续支撑1Q24 中国区ASP 同增3.7%。另外，印度市场保持量、收入双位数增长，高端及超高端产品亦实现双位数增长，实现份额提升。
亚太东区：韩国市场结构改善带动亚太东部盈利能力修复。1Q24 公司韩国区在收入管理措施推动下，收入/销量/ASP 分别实现同比中单位数增长/中单位数下滑/高单位数增长，依托于产品组合优势实现份额提升，其中凯狮、HANMAC 及时代品牌在零售和餐饮市场份额均有所提升。
结构升级叠加成本下行，盈利能力改善明显。1Q24 公司吨成本同增0.4%，采购成本下降，但是因为高端化导致成本微增。结构升级+成本下行+降本提效共振下，公司1Q24 毛利率提升2.06ppt、EBITDA 率提升1.53ppt，其中中国区EBITDA 率提升1.45ppt。
全年展望：高端产品全国化，叠加原料价格下行，有望保持增长趋势。1）收入端，持续推进高端化和全国扩张，数字化支撑公司加强渠道管控、培育消费群体，BEES 经销商与客户互动平台1Q24 增加45 个城市至265 个。
公司以百威、蓝妹、科罗娜、哈啤等品牌拓展体育、演唱会、娱乐等场景，持续提高品牌影响力。2）成本端，2024 年大麦等原料价格下行逐步体现在报表端，叠加公司持续增效，有望支撑公司盈利能力进一步提升。
盈利预测与估值
我们维持2024/25 年盈利预测。基于SOTP 估值法，我们维持目标价16.15 港币，对应2024/25 年10.5/9.6x EV/EBITDA，当前股价对应6.6/5.5 倍EV/EBITDA，目标价较当前股价有47%上行空间，维持跑赢行业评级。
风险
中国市场复苏不及预期，高端化不及预期，竞争加剧，成本上涨，提价不畅。