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机构：太平洋证券
研究员：曹佩/王景宜
2023 年，公司实现营业收入14.1 亿元，同比+14.1%，归母净利润为2.2 亿元，同比+10.71%。扣非后净利润为2.08 亿元，同比+11.5%。
2024Q1，公司实现营业收入4.04 亿元，同比+30.37%，归母净利润为5571.83 万元，同比+30.22%，扣非后净利润为5389.41 万元，同比+30%。
工业工程及工业电气业务实现突破，自研产品持续落地。分业务看：
1）云产品与服务收入4.30 亿元，同比增长109.23%，主要源于央企重工、汽车及轨道交通、半导体电子等行业客户对于自主可控和业务上云的需求，公司“乐世界”产品得到了行业客户的普遍认可。2）工业工程及工业电气产品与服务实现收入4.28 亿元，同比+180%，主要是由于公司80MVA级超大容量LNG 电驱高压变频器实现高端装备首台套突破，在核电、矿山，冶金、能源化工等领域形成对进口设备的国产化替代。3）新增AI 算力底座及AI 行业应用业务，实现收入2013.31 万元。公司将“乐世界”及服务与AI 算力底座、大模型、软件研发工具链深度融合，探索AI+工业软件应用落地。得益于公司自研产品持续落地，2023 年毛利率为50.23%，同比提升6.17pct。
运营效率进一步提升，费用及现金流管理成效显著。公司持续优化内部组织架构，整体运营效率进一步提升。2023 年销售/管理费用分别为6%/6.54%，分别同比下降了0.23/1.5pct；人均收入99.16 万元、人均利润15.44 万元，分别同比上升5.5%、2.34%。同时，公司压缩非刚性支出，高度重视现金流管理，2023 年实现经营活动现金流净额3.15 亿元，同比增长183.86%。
24Q1 收入高增长，毛利率大幅提升。24Q1 公司收入同比增长30%+，毛利率为51.38%，同比+5.8pct，主要是由于工业工程及工业电气产品与服务收入延续高增速。4 月30 日，公司公告“变频器销售合同”，总金额为1.86 亿元。我们认为随着公司突破高压变频器高端产品，有望持续对进口设备形成替代，为公司后续业绩成长提供动能。
投资建议：预计公司2024-2026 年营业收入分别为18.5/22.86/27.72亿元，归母净利润分别为3.22/4.05/5.07 亿元，给予“买入”评级。
风险提示：自研产品推广不及预期，下游行业景气度不及预期，市场竞争加剧。