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机构：国信证券
研究员：樊金璐/胡瑞阳
2023 年主要产品价格降幅大于原材料价格降幅，毛利率下滑。2023 年公司烯烃产品销量82.3 万吨（+5.5%），销售单价6228.3 元/吨（-10.1%）；炭黑产品销量64.7 万吨（+3.7%），销售单价7461.8 元/吨（-9.9%）；煤焦产品销量198.5 万吨（+2.6%），销售单价1775.2 元/吨（-20.1%）；精化产品销量4.5 万吨（-1.8%），销售单价10436.8 元/吨（-22.1%）。主要原材料丙烷、煤炭、煤焦油、蒽油价格分别同比-12.0%、-19.0%、-16.8%、-14.0%。
综合看，2023 年公司实现毛利率3.3%，同比-0.7pct。
2024Q1 主要产品、原材料价格下降，毛利率环比下降、同比提高。2024Q1公司烯烃产品销量18.1 万吨（+25.3%），销售单价6393.7 元/吨（-5.4%）；炭黑产品销量14.5 万吨（+26.6%），销售单价7189.0 元/吨（-17.5%）；煤焦产品销量33.8 万吨（-1.5%），销售单价2292.3 元/吨（-19.4%）；精化产品销量0.6 万吨（+17.9%），销售单价17942.1 元/吨（-28.4%）。
主要原材料丙烷、煤炭、煤焦油、蒽油价格分别同比-13.1%、-12.3%、-21.8%、-17.1%。综合看，2024Q1 公司实现毛利率2.4%，同比+5.1pct，环比-5.2pct。
新项目投产在即，规模效益有望进一步凸显。青岛二期项目PDH、PP 与齐河山梨酸钾升级项目预计于2024 年6 月具备全面投产条件。该项目投产后有望进一步提升公司产品规模效益和循环经济优势。
投资建议：下调2024-2025 年盈利预测，维持“买入”评级。综合考虑产品价格下降等对业绩的影响，下调盈利预测，预计公司2024-2026 年归母净利润为3.3/5.2/6.8 亿元（2024-2025 年原值为5.2/8.4 亿元），每股收益为0.39/0.61/0.80 元。考虑公司发展循环经济，具备成本比较优势，产业链进一步向新材料延伸，维持“买入”评级。
风险提示：化工品需求下降、突发事件扰动、安全生产事故影响、公司在建产能不及预期。