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机构：天风证券
研究员：郭丽丽
煤电经营有所改善，煤价下跌促进业绩显著修复
从成本端来看，在市场煤价整体下跌的背景下，公司燃料成本压力有所缓解，2023 年公司燃煤成本为92.23 亿元，同比下降17.52%，煤电业务毛利率为10.68%，同比提高10.64pct，2024Q1 煤价保持同比下滑趋势，我们判断煤电板块业绩仍有明显改善；从收入端来看，公司2023 年完成煤电发电量402.01 亿千瓦时，同比减少1.7%，但2024Q1 受益于市内用电量增长，公司发电量水平显著提高，完成煤电发电量113.16 亿千瓦时，同比提高10.0%。在量价双重作用下，公司煤电板块盈利有望持续修复。
新能源发电业务规模持续扩张，贡献成长新动能截至2024Q1，公司新能源控股装机规模达到512.2 万千瓦（含分布式项目），同比增长19.4%，占比达到30.22%，其中风电装机规模为238.7 万千瓦，同比增长3.4%，光伏发电装机（含分布式）规模为273.5 万千瓦，同比增长38.0%。装机规模扩张带动其发电量显著提高，2024Q1 公司完成风电发电量15.15 亿千瓦时，同比增长8.2%，光伏（含分布式）发电量5.90亿千瓦时，同比增长21.9%。公司计划至“十四五”末，总控股装机容量达到2200 万至2600 万千瓦，其中非水可再生能源装机新增800 至1000万千瓦，占比达到50%，高装机目标下新能源业务有望继续保持快速增长。
气电、油气管输及参股投资等多业务板块筑底，稳定性与成长性并存气电方面，2023 年公司气电业务营收同比增长31.74%，盈利能力表现相对平稳，2024Q1 气电业务维持高增长，一季度完成发电量21.21 亿千瓦时，同比增长71.2%。油气管输方面，2023 年公司该业务板块整体业绩体量相对平稳，全年实现毛利润7.80 亿元，同比增长4.06%。另外，公司参股投资包括火电、新能源、核电、水电等多类型企业，其收益弹性与稳定性并存，业绩贡献规模可观，2023 年、2024Q1 分别实现投资收益15.67、3.45亿元，同比分别增长476.16%、113.95%。
盈利预测与估值：考虑公司煤电板块盈利快速修复，我们上调盈利预期，预计公司2024-2026 年归母净利润为43.10、46.35、51.21 亿元（原预测为24-25 年38.85、42.80 亿元），同比增加24.61%、7.53%、10.49%，对应PE 为9.62、8.94、8.10 倍。公司2023 年23 年拟每股派发现金红利0.40元（含税），合计共派发现金红利19.58 亿元（含税），分红比率56.60%。
考虑公司高业绩、高分红态势，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济下行风险，煤炭价格波动风险，电力价格波动风险，新项目建设进度不及预期风险，投资业务盈利不及预期风险等