常熟银行(601128)：业绩高速增长-格隆汇

机构：国投证券
研究员：李双

　　事件：常熟银行披露2024 年一季报，单季度营业收入同比增长12.01%，拨备前利润同比增长20.76%，归母净利润同比增长19.80%。业绩保持高速增长，对此我们点评如下：
　　2024 年一季度常熟银行归母净利润同比增速环比提高4.91pct，实现业绩加速增长。具体来看，公司业绩主要受到生息资产规模扩张、非息收入增加、成本收入比下降驱动，息差收窄则对归母净利形成拖累。
　　量：资产规模稳步扩张，对公投放支撑信贷增长①资产端：2024 年一季度，常熟银行总资产规模同比增长15.05%，增速环比小幅下降1.13pct，仍保持在较高水平；单季度新增302 亿元，同比多增11 亿元。净新增额中50.24%来自金融投资，主要是由于常熟银行增加了基金等交易性金融资产持有量。2024 年一季度末，常熟银行贷款总额占总资产64.51%，环比下降2.00pct。2024 年一季度，常熟银行信贷总规模同比增长15.01%，增速环比稳中有升，从结构上来看对公信贷是总贷款增长主要支撑。
　　公司贷款加速增长。2024 年一季度，常熟银行对公贷款（含贴现）同比增长18.66%，增速环比增加1.96pct；单季度新增97 亿元，同比多增28 亿元。对公贷款在传统旺季的一季度实现快速增长，弥补了零售信贷扩张不足，支撑贷款总规模提升。
　　因季节性因素，零售信贷投放略承压。常熟银行一季度末零售贷款余额同比增长12.45%，增速环比下降1.41pct。常熟银行零售贷款单季度净新增31 亿元，同比少增11 亿元。一季度是个人经营性贷款投放的淡季，零售信贷增长放缓有一定的季节性因素。
　　②负债端：2023 年常熟银行存款总额同比增长18.02%，增速环比提升1.86pct；单季度新增356 亿元，同比多增88 亿元。具体来看，零售存款规模同比增长22.37%，单季度净新增253 亿元，占总存款净新增额的71.17%；对公存款同比增长1.33%。存款期限结构有所改善，一季度末常熟银行定期存款占比环比下降0.23pct，2023 年以来比重首次下降。
　　价：2024Q1 单季净息差环比提升，资产与负债两端均在改善2024 年一季度，常熟银行净息差2.83%，在上市银行中居于首位，同比下滑19bps、较2023Q4 环比提升23bps。由于常熟银行专注小微业务，按揭贷款比重较低，因此受按揭重定价影响较小，我们测算一季度末常熟银行生息资产收益率5.03%，同环比分别下降14bps、提升21bps。
　　在负债端，由于存款价格下调较为迅速、期限结构有所优化，我们测算一季度末常熟银行计息负债成本率2.34%，同环比分别上升5bps、下降10bps，生息资产收益率环比提升、计息负债成本率环比下降对稳定息差起到支撑作用。
　　展望2024 年后续季度，常熟银行将继续压降存款价格、优化存款结构、缓降或少降贷款利率，预计全年息差或将企稳。
　　非息收入同比大幅增加。2024 年一季度，常熟银行非息收入同比增长70.90%，中收、投资收益均形成支撑。具体来看，常熟银行一季度手续费及佣金净收入同比增长635.41%，预计主要来自代理业务手续费增长；其他非息收入则主要受债券投资相关收益增加带动同比增长67.00%。
　　资产质量保持优异。2024 年一季度末常熟银行不良率0.76%，同环比均小幅提升1bp；关注率1.24%，同环比分别提升42bps、提升7bps。虽然相关指标受小微资产质量扰动有所提升，但从绝对值来看公司资产质量仍处于上市银行前列。一季度末，公司拨备覆盖率539.18%，环比提升1.30pct，风险抵补能力持续增强。
　　投资建议：
　　常熟银行资产质量优异，净息差领跑上市银行，中间收入逆势增长，我们预计2024 年营收增速为11.00%，利润增速为19.09%，给与买入-A 投资评级，6 个月目标价9.32 元，相当于2024 年0.90x PB。
　　风险提示：宏观经济复苏不及预期，小微业务竞争加剧，资产质量迅速恶化等。