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机构：天风证券
研究员：郭丽丽
公司发布2023 年报和2024 一季报，2023 年、2024Q1 分别实现营业收入959.75、200.24 亿元，同比分别增长19.68%、13.45%；分别实现归母净利润65.20、18.15 亿元，同比分别增长456.83%、79.62%。
一季度发电量高增，控股火电盈利显著修复
从收入端来看，在浙江省全社会用电量增长及新增装机（乐清电厂三期2台机组）投产的带动下，公司发电量增速明显，2023 年、2024Q1 分别完成发电量1632.38、383.48 亿千瓦时，同比分别增长7.40%、17.79%。从成本端来看，煤价下滑背景下公司燃料成本降低，盈利得到显著修复，其中镇海电厂、北仑电厂、乐清电厂、嘉华电厂、舟山电厂、淮浙电厂2023年分别实现净利润1.70、3.86、4.92、3.33、2.52、3.63 亿元，均实现同比扭亏或大幅增长。展望后续，考虑市场煤价在今年3 月后出现快速下跌，公司业绩弹性有望进一步释放。
参股投资收益稳中有增，业绩压舱石作用凸显
公司2023 年、2024Q1 分别实现投资净收益46.09、12.32 亿元，同比分别增长39.91%、22.47%，占整体业绩比例分别达到70.69%、67.88%。分类型来看，公司2023 年参股核电企业贡献收益约16.98 亿元，同比增长约25.06%，火电等其他企业贡献收益约29.12 亿元，同比增长约50.32%。参股投资收益整体稳中有增。
新项目建设稳步推进，业绩改善下高分红预期落地资产方面，公司嘉兴电厂四期、台二电厂二期项目获得核准，乐清电厂三期于2023 年迎峰度夏前实现“双投产”，六横电厂二期、镇海燃机及镇海联合迁建等项目节点进度均快于计划时间，资产规模扩张有望为公司业绩带来持续增长空间。
分红方面，公司2023 年拟每10 股派发现金红利2.5 元（含税），预计共派发现金红利33.52 亿元（含税），分红比率为51.42%，业绩改善下公司高分红预期顺利落地。
盈利预测与估值：考虑公司往年四季度费用增长明显，我们调整全年盈利预测，预计公司2024-2026 年归母净利润为82.72、92.15、96.50 亿元（原预测为24-25 年85.47、93.90 亿元），同比分别增长26.88%、11.40%、4.72%，对应PE 分别为10.08、9.05、8.64 倍，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济下行风险，煤炭价格波动风险，电力价格波动风险，项目建设速度滞后的风险，投资业务盈利不及预期风险等