青岛啤酒(600600)：高基数平稳渡过旺季将至弹性可期-格隆汇

机构：海通证券
研究员：颜慧菁

　　事件。公司发布2024 年一季报：1Q24 公司实现营业总收入101.50 亿元，同比-5.2%，归母净利润15.97 亿元，同比+10.1%，扣非归母净利润15.13亿元，同比+12.1%。
　　高基数下销量短期承压，产品结构持续上移。1Q24 公司营收同比-5.2%，销量/均价分别同比-7.6%/+2.6%。销量方面，啤酒总销量218.4 万千升，同比-7.6%，虽受到1Q23 高基数影响，降幅仍较23 年下半年有所收窄。其中，主品牌青岛啤酒/ 其他品牌销量分别为132.2/86.2 万千升，同比-5.6%/-10.4%。中高端以上产品销量96 万千升，同比-2.4%，中高端以上产品销量占比达到44.0%，较1Q23 提升2.31pct，印证啤酒高端化势能仍强，产品结构持续上移。我们认为，二季度后公司将逐步走出高基数阶段，叠加夏季啤酒旺季到来，业绩弹性或有望兑现。
　　吨成本下行，毛利率显著提升。1Q24 公司毛利率同比+2.12pct 至40.4%，拆分来看，产品均价/平均成本分别同比+2.6%/-1.0%，我们认为，高端化的延续和原料成本同比下行是毛利率提升的主要驱动力。
　　销售费用率收窄，盈利能力优化。1Q24 公司归母净利率/扣费净利率同比+2.18/+2.30pct 至15.7%/14.9%，除毛利率贡献外，期间费用率亦有所收窄。
　　1Q24 公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比-1.02/+0.41/+0.08/-0.44pct。
　　盈利预测与投资建议。我们预计公司2024-2026 年EPS 分别为3.59、4.04、4.44 元/股。参考可比公司估值，我们给予公司2024 年24-28 倍PE，对应合理价值区间为86.17-100.54 元，维持“优于大市”评级。
　　风险提示。行业竞争激烈，原材料价格上涨

青岛啤酒(600600)：高基数平稳渡过 旺季将至弹性可期

青岛啤酒(600600)：高基数平稳渡过旺季将至弹性可期