下载格隆汇APP
下载诊股宝App
下载汇路演APP
社区
会员
机构：中金公司
研究员：张雪晴/白洋/余歆瑶
我们预计公司1Q24 收入同比增长6%至264 亿元（在线游戏服务收入同比增长5%，其中，移动游戏同比增长11%至150 亿元），彭博一致预期268亿元（移动游戏155 亿元）；预计Non-GAAP净利润同比增长9%至82 亿元，彭博一致预期83 亿元。公司将于5 月23 日发布1Q24 业绩报告。
关注要点
预计1Q24 收入同增6%，主要受《逆水寒手游》等2H23 上线新游驱动。
游戏部分，我们认为：1）《逆水寒手游》较1Q23 为新增量，合计季度收入贡献或在25~30 亿元区间；2）《巅峰极速》《全明星街球派对》等2H23 上线的产品，1Q24 同比亦为新增量；3）《蛋仔派对》等存量在1Q24 表现相对稳定。云音乐、有道1Q24 表现预期相对平稳。
成本费用投入稳定，部分产品营销费用较4Q23 或有减少。我们认为公司1Q24 毛利率保持稳中略升趋势，自有渠道支付稳健。费用方面，我们预期1Q24 销售费用环比下降20+%至33 亿元，主要考虑到公司4Q23 在派对游戏竞品竞争下投放有所加量，当前已逐步实现回收；且公司在KOL红人直播营销等策略效率仍相对较好。此外，根据美联储汇率数据，我们认为公司1Q24 或存在一定量级的汇兑正向贡献增厚利润。
《永劫无间手游》首测完毕，关注定档进展；《燕云》PC端7/26 公测。重点产品方面，建议关注：1）《永劫无间手游》4 月14 日完成首测，当前处于产品调试阶段，市场关注“冷兵器竞技”游戏在移动端的受众规模及付费表现；2）《燕云十六声》PC端定档7/26；3）暴雪游戏首款产品在今年夏季的回归进度。此外，《指环王：纷争》（自研SLG）、《歧路旅人》（像素风回合制RPG）两款中型体量产品已定档5/16 上线。境外市场方面，公司一方面陆续将已在境内上线产品推至境外市场，如《全明星街球派对》4/10 上线中国港澳台地区，上线首月基本位居中国港台地区iOS游戏畅销榜10 名左右；另一方面亦有直接在境外推出的产品陆续进行测试，如《Blood Strike》（战术竞技射击）、《Powerdise》（派对游戏）等。建议持续关注公司全球产品布局进展。
盈利预测与估值
考虑《燕云十六声》手游尚未定档，同时对存量产品流水相对谨慎，下调24/25 年Non-GAAP净利润预测均2%至334/372 亿元。当前港/美股股价均对应13/11 倍24/25 年Non-GAAP P/E。维持跑赢行业评级，由于盈利预测调整，下调基于SOTP估值法的目标价2/4%至206 港元/133 美元，对应港/美股18/16 倍24/25 年Non-GAAP P/E，上行空间35%/37%。
风险
宏观经济低迷，监管政策趋严，游戏上线进程或流水表现不及预期，成本费用投入超预期，海外竞争加剧，汇率变动风险。