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机构：中金公司
研究员：朱尊/刘佳妮/陈显帆/白鹭/胡子慧
1Q24 公司收入15.5 亿元，同比+46%，环比-26.8%，归母净利润2.2 亿元，同比+10.8%，环比+20.8%，符合我们预期。分板块情况，2023 年：
1）智能电表收入22.7 亿元，同比+1.8%，毛利率34.93%，同比+3.11ppt；2）储能、节能行业收入15 亿元，同比+253.6%，毛利率16.09%，同比+5.95ppt；3）光伏发电收入8.87 亿元，同比-32.7%，主要由于出售部分电站，毛利率69.8%，同比-1.21ppt；4）光伏电池组件收入6.2 亿元，同比+342.6%，毛利率15.38%。1Q24 收入增速较快主要由于EPC、海外电表及储能收入驱动。
现金分红超预期，派息率领先同业：2023 年公司分红6.18 亿元，派息率60%，21-23 年派息率分别为48.6%/42.4%/60.0%。对应当前股息率4.5%（左侧差异为回购股本影响），同业股息率我们梳理光伏制造代表公司平均1.48%，民营光伏电站开发运营代表公司平均1.22%，智能电表代表公司平均2.18%。
发展趋势
智能电表毛利率提升，海外市场表现亮眼。2023 年公司智能电表毛利率提升约3.1ppt 至34.9%。国内方面，公司国南网合计中标金额9.25 亿元，中标出货持续保持第一梯队水平，在配网、智能AI 管理单元、导轨表以及华为项目上均有突破；海外方面，公司持续深化与表计行业龙头兰吉尔的合作，西欧和亚太市场市占率不断扩大，中东、波兰等区域市占率超30%。
储能出货量超出指引，盈利能力提升。2023 年公司交付储能设备及系统产品超2GWh，销售收入同比增长超2.5 倍，超出此前指引，毛利率16%，同增6 个百分点。2023 年公司成功获批近1GWh 共享储能项目，累计储能储备项目超6GWh；公司指引2024 年储能出货3.5GWh，其中国内大储80~85%，用户侧10~15%，海外占比5~10%。
盈利预测与估值
考虑电池业务盈利压力，我们下调2024 净利润10.4%至12.06 亿元，引入2025 年净利润14.08 亿元。我们维持跑赢行业评级，考虑公司派息超预期，电表业务稳健增长，储能业务持续高增，我们维持目标价8.92 元，对应2024/2025 年15.2/13 倍市盈率，较当前股价有32.5%的上行空间，当前股价对应2024/2025 年11.5/9.8 倍P/E。
风险
储能业务推进不及预期，电池业务盈利压力。