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机构：国联证券
研究员：张旭/裴婉晓
公司发布2023 年年报及2024 年一季报，2023 年实现营收54.33 亿元，同比+3.22%，归母净利润2.01 亿元，同比+73.63%。2024Q1 实现收入10.34 亿元，同比+5.56%，归母净利0.89 亿元，同比+123.57%。
主营水泵业务持续稳定发展，盈利水平提升
2023 年公司核心业务泵产品预计实现营业收入47.95 亿，同比增长12.60%左右，3 年CAGR 达到13.78%；盈利方面，毛利率从2022 年的35.22%提升至2023 年39.74%；主要系公司产品结构逐步调整升级、海外销售占比提升所致。公司将年产20 万套高效节能泵智能制造项目调整为年产1600 万件高效节能泵核心配套零部件智能制造项目，预计调整后可以减少零部件及半成品转运成本，提升公司水泵业务综合竞争实力及后续经营稳定性。
环保业务逐步瘦身减亏，业绩兑现不确定性降低公司环保业务主要涉及勘察设计、环保咨询、危废处理及环保项目运营等细分领域，2023 年子公司南方中金勘察、中咨华宇、金泰莱、陆良环保分别实现净利润0.31/-0.97/-0.63/-0.83 亿元，多数环保业务成为公司业绩拖累项。近年公司通过多种方式推动环保类业务“瘦身健体”，其中包括对陆良中金环保科技的蔬菜叶项目进行资产减值；对部分应收账款追回等措施减少亏损。加大“非主业、非优势、低效、无效”资产和业务处置力度。
一季度公司减亏效果明显，利润表改善大幅超预期公司一季报中显示，资产减值损失为628 万元，主要系本期收回长账龄合同资产冲回坏账所致,2023 年同期为-460 万元；同时一季报实现投资收益0.29亿元，主要系处置子公司股权取得的投资收益所致。公司在环保资产相关的处理业务上成效逐步凸显，后续公司利润表有望持续受益于水泵业务稳步发展及环保亏损资产合理处置。
盈利预测、估值与评级
我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为60.58/68.57/77.05 亿元，同比增速分别为11.49%/13.19%/12.38%，归母净利润分别为3.87/5.95/6.90 亿元，同比增速分别为92.95%/53.85%/15.92%，EPS 分别为0.20/0.31/0.36元/股，3 年CAGR 为50.97%。鉴于公司主营业务泵类产品收入持续稳步增长，叠加传统亏损业务逐渐收窄，参考可比公司，我们给予公司2024 年20倍 PE，维持目标价4.03元/股，维持“买入”评级。
风险提示：下游需求及水泵出口低预期，公司环保业务处置进度低预期。