永利澳门(01128.HK)：高端中场强劲有望推动进一步增长-格隆汇

机构：中金公司
研究员：王嘉钰/侯利维

　　1Q24 业绩好于市场一致预期
　　永利澳门公布1Q24 业绩：净收入9.99 亿美元，同比上升66%，环比上升10%，恢复至1Q19 的80%；经调整物业EBITDA 为3.40 亿美元，同比上升118%，环比上升14%，恢复至1Q19 的88%，好于3.19 亿美元的彭博一致预期。
　　我们将永利澳门的表现归因于：1）受益于高端中场板块，中场博彩收入恢复至1Q19 的132%；2）永利皇宫市场份额从4Q23 的7.8%提升至1Q24的8.4%；3）成本控制带动EBITDA 利润率提升。
　　发展趋势
　　管理层业绩电话会议要点如下：
　　1）管理层注意到，2024 年4 月日均中场投注额同比上升30%，酒店入住率达99%；2）2024 年五一假期，日均中场投注额达到2024 年春节水平（较2019 年同期水平增长30%）；3）管理层注意到市场上返点回赠的竞争环境仍然较为激烈；4）美食广场（牌照承诺投资项目）已经开工建设；5）管理层预计2024 年和2025 年的资本开支总计在3.50-5.00 亿美元范围内；6）管理层预计，日均固定运营成本将维持在260 万美元（较2019 年水平下降14%）。
　　盈利预测与估值
　　考虑到业务恢复快于预期以及利润率改善，我们将2024 年和2025 年调整后EBITDA 预测分别上调5%和6%至88.48 亿和95.45 亿港元。当前股价对应2024 年9 倍EV/EBITDA。我们维持跑赢行业评级以及10.30 港元目标价，对应2024 年11 倍EV/EBITDA，较当前股价有34%的上涨空间。
　　风险
　　业务恢复慢于预期；竞争加剧导致市场份额下降。