一品红(300723)：传统业务稳中有进持续发展 AR882研发不断开启新征程-格隆汇

机构：华安证券
研究员：谭国超/李昌幸

　　事件：
　　2024 年4 月26 日，公司发布2023/2024Q1 业绩，2023 年公司实现营收25.03 亿元（yoy+9.79%），归母净利润1.85 亿元（yoy-36.49%），扣非净利润1.20 亿元（yoy-45.73%）；2024Q1 公司实现营收6.23 亿元（yoy-13.01%），归母净利润1.01 亿元（yoy-9.53%），扣非净利润0.98 亿元（yoy+5.16%）。
　　同日，公司发布2024 年员工持股计划管理方法，持股计划拟受让股票总数不超过511.61 万股（约占目前总股本1.13%），购买价格为11.48元/股。
　　点评：
　　医药制造业务稳中有进，利润端受多因素影响2023 年公司医药制造产品收入再上新台阶，实现收入24.84 亿元（yoy+11.94%），占公司营业收入99.23%，医药制造业务成为公司实现平稳发展的基石。
　　儿童药：收入15.36 亿元(yoy+17.01%)。芩香清解口服液、奥司他韦胶囊、益气健脾口服液、盐酸左西替利嗪口服滴剂、孟鲁司特钠颗粒、盐酸氨溴索滴剂等品种收入同比快速增长。
　　慢病药：收入7.70 亿元(yoy-2.40%）。盐酸溴己新注射液、硝苯地平控释片等同比快速增长。
　　2023 年公司毛利率为81.04%，同比降低5.79pct；净利率为6.06%，同比降低5.43pct。公司利润承压受多因素影响：
　　1、研发投入3.02 亿元（+58.80%），主要用于项目研发及临床试验；2、公司联瑞智能生产基地（一期）以及润霖创新研究院先后投入使用，2023 年累计折旧增加1.14 亿元，较2022 年增加8171.47 万元，同比增长249.30% 。
　　3、2023 年公司投资AR882、分迪药业、阿尔法分子科技，计入公司投资收益-3815.39 万元。
　　创新药AR882 研发取得阶段性成果，全球化创新再启新程2023 年，AR882 降低尿酸临床数据获得美国FDA 高度认可，邮件快速回复同意III 期临床试验设计方案，并已启动全球多中心III 期临床试验；溶解痛风石数据亦获得FDA 高度认可，并于美国风湿病学会（ACR）作主题演讲，成为第一个在全球权威ACR（美国风湿病学）年会上作主题演讲的中国痛风创新药。
　　2024Q1，AR882 胶囊治疗原发性痛风伴高尿酸血症患者的有效性和安全性的多中心、随机、双盲、平行对照、II/III 期临床试验在国内正式启动，该项临床试验是II/III 期同步进行，计划在29 家医院展开，目标入组约636 人。如果进展顺利，II 期试验将在年底前完成。2024 年4 月，在组长单位PI 的指导下，创新药AR882 II 期临床试验完成首例　　患者入组，AR886 有望2026 年左右上市，成为增厚公司业绩的大单品。
　　员工持股计划指引清晰，彰显公司发展信心
　　根据员工持股计划业绩考核目标，以2023 年为基准年，公司2024-2026 年考核利润增长率分别不低于15%/32%/52%。（其中考核利润=归母扣非净利润+研发费用-对联营企业和合营企业的投资收益。）考核利润增长率目标充分反映公司稳健发展信心。
　　投资建议：维持“买入”评级
　　我们增加对2026 年业绩预测，预计2024-2026 年公司收入分别为28.77/33.57/39.79 亿元，收入增速分别为14.9%/16.7%/18.5%，2024-2026 年归母净利润分别为2.44/3.25/3.91 亿元，增速分别为32.0%/33.5%/20.3%，2024-2026 年EPS 预计分别为0.54/0.72/0.86元，对应2024-2026 年的PE 分别为42/32/26x，公司在儿童药和慢病药领域具有多年积累优势，创新药AR882 研发进展顺利，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　药品研发风险；行业政策风险；产品质量风险。