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机构：东兴证券
研究员：曹奕丰
码头业务表现良好，航运板块承压：23 年公司港口板块实现营收7.99 亿元，同比增长13.6%，毛利率47.3%，较去年提升6.6pct。下属各码头中，兴华港口集装箱吞吐量19.1 万箱，大幅提升81%；港弘码头完成货物吞吐量1632.7万吨，同比增长71%；桂平新龙码头货物与集装箱吞吐量皆实现翻倍以上增长；各码头中仅云浮新港受限于石材市场低迷，吞吐量微降。
航运板块受限于市场低迷，目前处于亏损状态，23 年实现营收5.23 亿元，毛利率-7.1%。为应对不利局面，公司持续降本增效，目前29 艘LNG 驳船改造项目已全部完工交付，推进船队向绿色低碳发展。公司通过积极参与大客户招投标，拓展回程货源，保障货物稳定对流，全年实现散货运输1453.6 万吨， 同比增长 36.7%，集装箱运输31.3 万标箱，同比下降36.1%。
新能源板块表现稳定：23 年公司新能源板块实现营收23.6 亿元，毛利率28.7%，同比提升1.0pct。旗下 7 个风电场实现上网电量6.80 亿度，同比下降2.0%，风电企业实现运营利润1.28 亿元，同比增长4.7%；光伏控股装机总容量达45.78 兆瓦，实现上网电量3171 万千瓦时； 秀强股份稳步推进新能源项目， 报告期内已为江苏、 广东等多个重点建筑项目提供 BIPV 组件产品、BIPV 玻璃产品打样。
财务费用与资产减值增加是净利润下降主因：公司23 年归母净利润下降主要系财务费用及资产和信用减值增加导致。
23 年公司财务费用3.18 亿元，去年同期为2.61 亿元，同时今年还新增了永续债的利息开支，可以看出整体利息支出提升幅度较大。公司长期借款中，外币借款占比较高（主要为港币），海外加息导致公司外币借款利息增长，是财务费用提升的主要原因。汇兑收益下降和在建工程转固也导致财务费用增长。
减值计提方面，公司23 年计提资产减值损失0.48 亿元，主要系秀强股份计提了固定资产减值准备；计提信用资产减值0.32 亿元，主要为应收款坏账准备。
两者合计约0.8 亿元，较去年同期的合计0.19 亿元增长较多。
重视股东回报，分红比例提升：公司23 年每股分红0.12 元，占23 年归母净利润的39%，占当年EPS 的50%，分红较22 年的每股0.07 元明显提升。公司还实施了约0.78 亿元的股份回购。可以看出公司对于股东回报越发重视。
公司盈利预测及投资评级：预计公司24-26 年净利润分别为3.7、4.2 和4.8亿元，EPS 分别为0.34、0.39 与0.46 元。公司围绕西江布局的港航供应链物流体系逐步完善，正形成了产业链上下游多方联动发展的格局；清洁能源板块作为公司的第二主业不断实现突破，光伏与风电业务有望持续带来盈利增量。
我们认为公司经营长期向好，维持“推荐”评级。
风险提示：宏观经济不及预期；航运运价大幅波动；参股公司业绩波动，政策变化；大宗商品价格大幅波动。