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社区
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机构：中信建投证券
研究员：朱玥/雷云泽
公司发布2023 年年报和2024 年一季报业绩预告，2023 年收入、业绩位于此前预告中值偏上，符合市场预期。2024 年Q1 扣非业绩同比增长29%，超出市场预期。从2022 年Q3 开始，公司已连续7 个季度毛利率环比提升，2024 年Q1 毛利率高达44%。体现出公司强大的成本控制能力和经营质量。公司具备成本优势和一定的技术壁垒，看好公司在光伏、风电、储能、工程传动等领域持续发力，不断提升经营质量和盈利能力。
事件
公司2023 年实现营收37.52 亿，同比增长33.56%；实现归母净利润5.02 亿，同比增长88.18%；实现扣非归母净利润4.21 亿，同比增长105.7%。公司2024 年Q1 实现收入5.49 亿，同比下降10.04%，环比下降51.75%；实现归母净利润0.55 亿，同比下降29.46%，环比下降45.04%；实现扣非归母净利润0.71 亿，同比增长29.34%，环比下降30.15%。
简评
2023 年收入、业绩符合此前预告中值，2024 年Q1 扣非净利润超出市场预期，归母下降主要因公允价值损失所致此前预告显示公司2023 年归母净利润4.82-5.2 亿元，扣非归母净利润4.01-4.39 亿元，中值分别为5.01 亿、4.2 亿。实际2023年业绩、扣非业绩均在中值上方，符合预期。2024 年Q1 扣非净利润同比增长29.34%，超出市场预期。而归母净利润0.55 亿，同比下降29.46%，主要因公司持有上市公司锴威特股权引起公允价值损失2600 万所致，并不影响公司真实经营业绩增长。若加回锴威特公允价值损失0.26 亿，则归母口径为0.97 亿，同比+23.6%，增长仍较为明显。
新能源电控业务为公司主要增长点，毛利不断提升，经营质量优异
公司新能源电控业务主要包含风电变流器、光伏逆变器、储能PCS 等产品。2023 年公司新能源电控业务取得收入30.04 亿，同比增长36.1%，毛利率33.24%，同比增长7.5pct。其中，风电变流器产量3905 台，销量4070 台，若按单台5MW 计算，则总出货量约20GW；光伏逆变器收入约12.77 亿，同比增长25.3%，产量12.24GW，销量14.73GW（同比增长119%），折合单价约0.087元/W，平均毛利率约32.8%；储能PCS预计收入约3-4亿，出货量3-4GW。公司披露2024 年一季度新能源电控业务收入4.19亿，同比下降12.19%，毛利率 41.19%，同比增长13.25pct。
营收同比下降的原因主要因Q1 国内风电、光伏装机相对不景气有关，能源局公布3 月份光伏新增装机同比下降32%，风电新增装机同比增长23%，但产业链反映Q1 风电开工、交付相对较少。因此公司新能源电控业务营收同比下滑主要为行业原因。但与此同时，毛利率同比增长13.25pct，是收入下降但扣非业绩增长的最主要原因，体现出公司强大的成本控制能力和盈利水平。公司2023 年可持续发展报告指出，公司1500V 大功率机型创新推出了350kW 组串式逆变器，该机型是当前全球单机功率最大的组串式逆变器，在45°C 环温下不降额，40°C 以下可超额实现 385kW，发电效益最大化。储能领域，公司针对不同应用现场的特点，提供了功率密度业界最高的二代3.45MW 储能变流器，单机容量最大的2.5MW 储能变流器，5MW 一体机方案等具备核心竞争力的产品。风电方面，公司提供1.0MW-12.0MW全功率变流器、1.5MW-6.XMW双馈变流器等产品。产品的不断迭代和大型化助力公司降本，对毛利率提升贡献较大。
工程传动业务保持竞争优势，毛利率高而稳定
2023 年工程传动业务取得收入4.82 亿，同比增长29.7%，毛利率45.57%，同比增长1pct。2024Q1 传动业务取得收入0.62 亿，同比下降29%，毛利率40.18%，同比下降1.81pct。该业务单体订单规模较大，受确收节奏影响大，预计后续将恢复增长，毛利率属于正常波动水平。
布局氢能等新兴业务，未来发展可期
在氢能领域，禾望提供 500kW~20MW 的大功率 IGBT 制氢 电源方案，可选风冷 / 水冷、户内式 / 集装箱式、一级拓扑 / 二级拓扑等多类型，支持新能源制氢智慧管理一体化解决方案，是国内首家长期稳定运行的大功率MW级IGBT 制氢电源厂家。
业绩预测
公司在风、光、储领域具备强的成本控制能力和盈利能力，具备强α属性。国内Q2 风、光、储装机有望起量，带动公司业务增长。预计公司2024、2025 年归母净利润分别为6.07、8.05 亿。