格力电器(000651)：收入利润稳健增长-格隆汇

机构：海通证券
研究员：陈子仪/李阳

　　公司发布23 年年报及24Q1 财报。公司23 年实现收入2050.18 亿元，同比7.93%，归母净利润290.17 亿元，同比+18.41%。其中23Q4 实现收入492.06亿元，同比+17.70%，实现归母净利润89.25 亿元，同比+43.90%。24Q1实现收入365.96 亿元，同比+2.53%，实现归母净利润46.75 亿元，同比+13.77%。公司2023 年每10 股派现23.8 元，分红率45.3%，对应股息率5.6%。
　　收入拆分：分产品看，全年空调1512 亿元（yoy+12%）、工业制品100 亿元（yoy+32%）、绿色能源71 亿元（yoy+51%）、原材料为主的其他业务294亿元（yoy-18%）；分地区来看，内销1497 亿元（yoy+15%）、外销249 亿元（yoy+7%）。根据产业在线数据，格力2023 年全年内销出货yoy+4%，出口出货yoy-2%，24 年前两月内销出货yoy+15%，外销出货yoy+12%。
　　毛销差提升，整体盈利能力提升。23 年毛利率同比+4.53pp 至30.57%（其中内销毛利率+2.78%，外销毛利率+9.36%），销售/管理/研发费用率分别变动2.42pp/0.42pp/-0.01pp 至8.36%/3.19%/3.30%，毛销差提升，23 归母净利润率同比+1.26pp 至14.15%。单季度来看，23Q4 归母净利润率同比+3.30pp 至18.14%，24Q1 归母净利润率同比+1.27pp 至12.78%。
　　现金流全年新高，合同负债金额高位。公司2023 年经营活动现金净流量564亿元，为当期净利的2 倍，体现了公司优秀的经营质量；24Q1 合同负债205亿元，环比增加69 亿元，与去年同期237 亿元基本持平，说明经销商提货情况基本和去年一致，保持着较好的积极性。
　　盈利预测及投资建议。公司投入30 亿元资金启动家电以旧换新，其中格力品牌补贴240 元-1000 元，非格力品牌补贴220 元-800 元，以旧换新政策有望持续提升品牌集中度。公司收入端稳健增长，利润率持续提升，稳健的业绩及低估值提供足够安全垫。我们预计公司2024 年实现归母净利润312 亿元，参考可比公司估值，给予2024 年10X-11 倍PE 估值，对应合理价值区间55.5-61.05 元，“优于大市”评级。
　　风险提示。终端需求波动，行业竞争加剧。