胜华新材(603026)：碳酸酯系列产品价格下跌23年业绩承压 24Q1业绩环比改善-格隆汇

机构：光大证券
研究员：赵乃迪/周家诺

　　事件1：公司发布2023 年年报。报告期内，公司实现营业收入56.35 亿元，同比减少32.24%，实现归母净利润0.19 亿元，同比减少97.90%。23 年Q4 公司实现营收12.35 亿元，同比减少33.24%，环比减少19.83%；实现归母净利润-0.51 亿元，同比减少0.80 亿元，环比减少1.02 亿元。
　　事件2：公司发布2024 年一季报。报告期内，公司实现营业收入12.21 亿元，同比减少16.43%，环比减少1.18%；实现归母净利润0.28 亿元，同比增加246.44%，环比增加0.79 亿元。
　　碳酸酯系列产品价格下跌23 年业绩承压，24Q1 业绩环比改善。23 年，受碳酸酯系列产品受市场产能增加、客户需求减弱等因素影响导致市场价格大幅下滑，以及贸易业务减少影响，公司业绩承压。23 年公司碳酸二甲酯系列、甲基叔丁基醚系列、气体系列产品分别实现营收24.97、12.19、0.62 亿元，同比分别变动-36.56%、-2.20%、-16.15%，三者分别实现销量67.60、19.08、1.43 万吨，同比分别变动+2.26%、+1.06%、-7.27%。毛利率方面，23 年公司销售毛利率为6.51%，同比下降11.37pct。24 年Q1，受下游需求恢复影响，公司主营产品销量同比增长，其中，碳酸二甲酯系列、甲基叔丁基醚系列产品的销量分别为10.18、5.32 万吨，同比分别增加11.9%、36.4%，同时，公司大力推进降本增效举措，有效支撑了当期业绩。
　　持续推进新增产能建设，强化锂电电解液及其溶剂、溶质和添加剂全产业链布局。
　　截至23 年底，公司碳酸二甲酯装置、国宏新材料、碳酸甲乙酯装置、碳酸乙烯酯装置、六氟磷酸锂装置、混合碳四深加工装置、添加剂装置分别具有10、5、9、4.3、0.2、20、0.2 万吨/年设计产能。23 年公司1 万吨/年高端氟材料项目（二期）、武汉基地20 万吨/年电解液项目和22 万吨/年锂电材料生产研发一体化项目、眉山基地3 万吨/年硅基负极材料项目、济宁基地2 万吨/年电池级碳酸二甲酯项目等建设按计划进展顺利。东营基地30 万吨电解液装置顺利投产、处于产能爬坡阶段，武汉基地20 万吨电解液项目预计2024 年将具备投产条件。
　　24 年1 月，公司10 万吨/年液态锂盐项目装置已安装完毕，进入试生产阶段。
　　盈利预测、估值与评级：公司是锂离子电池电解液及电解液溶剂、溶质和添加剂产品的全产业链公司，受碳酸酯系列产品价格下跌影响，23 年公司业绩同比下滑。由于当前碳酸酯系列产品价格仍处低位，我们下调公司24-25 年的盈利预测，并新增26 年的盈利预测，预计公司24-26 年归母净利润分别为1.46（下调29.2%）/2.37（下调30.7%）/3.56 亿元。公司正在快速扩充电解液等产品产能并积极扩大自身锂电材料品种范围，我们看好新增产能落地放量后为公司带来的成长空间及业绩增量，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：产能建设不及预期，下游需求不及预期，产品及原料价格波动风险