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机构：国投证券
研究员：赵阳/夏瀛韬
1）近日，新大陆发布《2023 年年度报告》。2023 年公司实现营业总收入82.50 亿元，同比增长11.94%；归母净利润为10.04 亿元，同比增长362.91%；扣非归母净利润为10.84 亿元，同比增长136.82%。
2）4 月30 日，公司发布《2024 年一季报》。2024Q1 公司实现营收17.41 亿元，同比下降8.34%；归母净利润为2.49 亿元，同比下降16.93%；扣非归母净利润为2.80 亿元，同比增长12.53%。
24Q1 扣非归母净利润快速增长，毛利率持续优化收入端，公司23 年实现较快增速，分业务来看，1）收单及商户运营业务：实现收入32.44 亿元（YoY+33.57%），收入端高增，毛利率达31.87%，同比+25.74pcts，收单行业费率修复与行业供给端出清持续兑现；2）智能终端业务：实现收入31.99%（YoY-4.07%），主要由于国内市场短期收缩所致，海外业务保持较好态势，23 年实现收入22.53 亿元（YoY+8.69%），营收结构的优化带动毛利率同比+4.41pcts 达37.68%。Q1 来看，收入端小幅下滑主要由于智能终端部分订单受海外物流延迟未能确认收入, 商户运营服务板块表现稳定，收入达9 亿元，板块净利润达1.80 亿元，同比增长超39%。
利润端，公司23 年利润端实现同比高增，主要由于1）毛利率大幅优化，同比+9.57pcts 达35.23%；2）公司收入端显著修复摊薄各项费用率，23 年公司三项费用率合计-1.89pcts。这一态势在24Q1 得以延续，1）公司综合毛利率达38.93%，我们认为主要由于公司收单业务毛利率持续修复所致；2）三项费用率合计值仍呈下降趋势。24Q1 公司归母净利润增速为负主要由于参股公司股价波动，同比减少1.11 亿元，扣非归母净利润更具参考性，在部分收入递延的情况下仍实现双位数增长。
收单业务供给侧优化持续兑现，国际化战略进入收获期收单业务方面，截至2023 年底，全国性银行卡收单牌照的支付机构已注销16 家，目前仅剩25 家，支付牌照持续收缩。此外，2023 年11 月259 号文正式实施落地，实现“一机一户一码”，监管进一步趋严，加速行业出清速度。我们认为，在行业监管趋严的背景下，提供优质产品与服务的收单厂商长期来看将更具竞争优势，公司去年引入杉昊智能管理团队，其深耕商户运营领域且具备较强的SaaS 综合服务能力，竞争优势持续强化，2023 年公司目前已为超过370 万活跃商户提供各类经营服务与金融科技服务，实现收入10.95 亿元，单商户ARPU 值达295 元/年。2023 年公司交易流水达到2.5 万 亿，同比增长8%，在行业承压的情况下仍实现了正增长，我们认为，一方面体现了行业出清的逻辑兑现，另一方面也体现了公司行业地位进一步提升。智能支付终端方面，2023 年公司先后在新加坡、日本、欧洲、北美等地区新增设立5 家子公司，进一步布局海外市场。我们认为未来海外市场仍有较大发展潜力：1）拉美、中东非等地渗透率仍有提升空间，2）欧美、亚太地区设备存在智能化更新升级新需求，23 年公司海外业务毛利率同比+7.18pcts 达49.86%，我们认为产品端营收结构优化是其主要原因。公司已成功卡位渗透率较低的拉美、中东非地区，根据尼尔森数据，2022 年公司已成为全球出货量第一厂商，未来将持续受益于海外市场的高速发展。
投资建议：
公司为全球领先的智能支付解决方案提供商，产业链布局完整。
短期来看，国内消费逐渐复苏+产能出清促使公司收单业务向好，带来费率弹性。中长期来看，伴随着海外地区智能POS 机渗透率的提升，将为公司电子支付终端业务带来持续的成长性。此外，公司AI 领域与中科院紫东太初多模态大模型合作，应用场景广阔， 前景可期。我们预计公司2024-2026 年营收分别为92.57/103.87/124.22 亿，归母净利润分别为12.24/14.56/19.00亿，维持买入-A 的投资评级，6 个月目标价23.8 元，相当于2024年20 倍的动态市盈率。
风险提示：宏观经济不及预期、海外市场及政策风险、收单行业监管政策风险、市场竞争加剧、数字人民币发展不及预期。