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机构：国盛证券
研究员：丁逸朦/江莹
商用车行业需求旺盛+乘用车市场份额提升，公司收入高速增长。公司客户结构优秀，其中新能源车企客户覆盖比亚迪、蔚来、小鹏等；商用车客户覆盖康明斯、中国重汽、一汽解放等。2023 年及2024Q1，公司收入增长主要来源于：1）商用车：消费市场需求回暖，2023 年/2024Q1，国内销量分别完成403/103 万辆,同比分别+22%/+10%。2）乘用车：新能源车渗透率提升，2023 年/2024Q1，国内新能源汽车销量分别为950/209 万辆,同比+38%/+32%。同时，公司市场份额持续提升，降低下游客户销量波动对业绩的影响，经营稳健。
经营效率持续提升，公司2024Q1 销售净利率环比增长。2024Q1，公司销售毛利率环比略降1pct，主要系原材料涨价；销售净利率环比提升0.8pct，主要系严格降本控费，提升经营效率。费用端，公司销售、管理、研发费用率分别为2.4%/5.3%/4.6%， 同比分别+0.2/+0.1/+0.1pct ，环比分别-1.4/-0.4/+0.8pct，其中销售管理费用下降，主要系公司持续推动降本增效，加强成本管控。
开拓新业务+全球化布局，打开未来发展空间。2024 年，公司营业收入目标130 亿元，争取达135 亿元，归母净利润率达6%以上。业务增长来自于：
1）开拓新业务：2023 年，国家发展改革委等部门提出到2025 年底，国家枢纽节点地区各类新增算力占全国新增算力60%以上。目前公司数据中心服务器液冷业务已经实现客户突破。2）全球化布局：2023 年，公司新获项目在生命周期内达产后将新增年收入超61 亿元，其中国际订单26 亿元，占比42%，随着属地产能的提升，国际客户订单呈明显加速。
盈利预测与估值：预计公司24-26 年归母净利润分别为8.8/11.4/14.0 亿元，对应PE 分别为19/14/12 倍。
风险提示：下游销量不及预期，行业竞争加剧，客户开拓不及预期。