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机构：国盛证券
研究员：杜玥莹
主要系基数影响，2023Q4 营收环比提速，新消费项目成本先行。1）营收端：2023Q4，公司实现营业收入13.33 亿元/同比+54.33%，主要系基数影响，营收环比提速。细分来看，2023 年全年，公司新媒体广告业务实现营业收入23.8 亿元/同比+91.2%，社交电商业务实现营业收入17.3 亿元/同比-24.2%，自营品牌与品牌经销业务实现营业收入2.6 亿元/同比+408.6%，服装鞋类业务实现营业收入4.0 亿元/同比+25.7%，其他业务实现营业收入0.09 亿元/同比+14.4%。2）新项目成本先行：公司实现以杭州遥望X27PARK、胤如遥望温州数字化生态产业链基地、遥望天门直播运营基地等为标杆的新消费项目的落地，开业前成本先行，人力、物力等投入显著。3）盈利端：2023Q4 毛利率为-2.1%，同比、环比仍大幅下降；2023Q4 公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为9.0%/6.3%/1.5%/1.3%，分别同比+3.0/-3.2/-1.4/+0.6pct，其中2023Q4销售费用有所增加，主要系职工薪酬、仓储租赁费、代理服务及中介机构费、广告宣传及推广费等增加所致。全年分业务来看，新媒体广告/自营品牌与品牌营销/社交电商/服装鞋类业务分别实现毛利率1.78%/5.08%/-0.38%/10.78%，同比
-4.62pct/+1.98pct/-22.61pct/-20.58pct。
清理鞋类业务计提损失，利润端亏损扩大。此外，由于鞋类业务应收账款回款不及预期，全年计提坏账准备金额大幅增加，公司确认信用减值损失-3.38亿元；公司预计时尚锋迅、北京时欣盈利能力下降，对2017 年收购上述资产组合产生的商誉计提减值，确认资产减值损失-1.33 亿元（减值后商誉残值为0）。整体而言，公司2023Q4 实现归母净利润-6.00 亿元（上年同期为-4.71 亿元），全年实现实现归母净利润-10.50 亿元（上年同期为-2.63亿元）。
新消费项目落地，积极布局AI，拓展业务边际。1）打造“数实融合”新消费标杆。2023 年12 月，占地25 万方的“遥望 X27 PARK”于杭州临平正式开业。①供应链方面，建立起超过2.5 万个国内外品牌入驻的供应链体系，覆盖全类目商品；②场景方面，高装修标准场景为商品的线下降列和直播提供支持，最大可容纳超过350 场直播同时进行；③服务方面，公司配备成熟的直播运营团队，自主研发的遥望云系统以及供应链SaaS 平台为主播和供应商提供一站式的配套服务。公司确立遥望X27“直播+文旅+会员制”的经营模式。2）积极开发遥望AIOS。公司自主研发直播全流程数字化平台“遥望云AIOS”，将在直播业务方面及供应链管理方面进行融合，当前已融入 到公司日常管理中优化人力成本。3）国际化正式布局元年，开启全球溯源。
报告期内，公司通过主播在法国、韩国、新西兰等全球溯源直播，目前已组建Tik Tok 直播团队，计划在2024 年6 月执行公司在Tik Tok 的直播带货北美首秀。4）持续拓展业务边际。2023 年至今，公司联合出品《种地吧》、联合主办“白蛇传30 年演唱会”、上线以微信小程序形式的短剧平台，综艺、短剧、演唱会均实现初步布局。
2024Q1 收入延续增长，战略转型稳步推进。1）2024Q1 收入延续增长。
实现营业收入15.81 亿元/同比+43.44%，主要系社交电商业务增长拉动；毛利率同比-1.0pct 至8.1%，环比恢复；销售/管理/研发/财务费用率同比-1.1/+1.8/-0.1/+0.1pct 至2.4%/8.3%/1.5%/0.8%，其中管理费率上行系业务拓展导致人工与股权激励费用增长。2）战略转型稳步推进。公司充分利用遥望X27 优势，2024Q1 签约艺人超60 名，内部达人上百名，公司付款GMV 达45 亿/同比约+80%，开播场次同比+157%，开播账号增长约108%。公司短剧业务流水约8100 万，短剧规模有望迅速放大。
投资建议：公司作为国内直播电商行业头部MCN，已实现三大平台覆盖，拥有强大供应链资源及主播矩阵，未来将持续深耕；2023 年新消费项目落地，同时受行业因素及个人战略选择影响，成本费用均有上升，业务积极布局拓展。参考2023&2024Q1 业绩表现，我们调整公司2024-2026 年营业收入至57.0/71.6/86.1 亿元，归母净利润至-1.34 亿/1.16 亿/3.05 亿，维持“增持”评级。
风险提示：行业监管趋严风险；竞争加剧风险；宏观经济风险。