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机构：东吴证券
研究员：黄细里/杨惠冰
智能驾驶再提速，产品&市场进一步开拓。4 月，小鹏X9 交付1959 台，上市四个月累计交付近1 万台，持续领跑纯电MPV、纯电三排座车型市场。2024 年前四个月小鹏汽车累计交付新车共31,214 台，同比+23%。
智能驾驶再提速，小鹏XNGP 持续扩大智驾用户开放规模，XNGP 城区智驾月度活跃用户渗透率达82%，开城范围持续扩大，五一期间5 天智驾总里程数目已超过1800 万km；4 月，小鹏汽车已在德国成功完成高速NGP 路测，2024 年面向全球研发高速NGP 计划正稳步推进中，研发实力更好推动功能落地。全球化海外市场&产品再开拓，4 月小鹏正式进军港澳市场，面向香港、澳门地区推出旗下G9、X9、G6 及P7i 等多款车型；同时，小鹏G6 580 长续航 plus 正式上市，成为业内唯一20万元以全系标配800V 碳化硅平台和高阶智驾能力车型，凸显小鹏产品竞争力和极致性价比。
全球战略合作带来新增长极，全新品牌6 月即将推出，有望贡献销量重要增量。4 月，小鹏汽车与大众汽车集团签订电子电气架构技术战略合作框架协议，双方将基于小鹏汽车最新一代电子电气架构联合开发，大众利用该架构，能够实现车辆内控制器数量减少30%，快速集成自动驾驶等先进功能，并取得更高的成本收益；另外，此次合作很好实现了小鹏公司研发投入的利润反哺兑现，快速回笼资金，同时基于更大规模的战略合作也将正向作用于小鹏未来的盈利能力，优化经营成本结构。该架构预计将从2026 年起应用于在中国生产的大众汽车品牌电动车型。
4 月北京国际车展，小鹏汽车首发AI 天玑系统，感知+规控维度的端到端解决方案预计于5 月20 日全量推送，同时宣布全新品牌MONA 将于6 月正式推出，MONA 品牌定位中低端主流竞争市场，发挥小鹏智驾的差异化竞争力，爆款可期。
盈利预测与投资评级：我们维持小鹏汽车2024~2026 年营业收入预期为630/1114/1645 亿元，分别同比+105%/+77%/+48%；归母净利润为-43/8/54 亿元；对应EPS 分别为-2.28/0.43/2.84 元，对应2025~2026 年的PE 分别为74/11 倍，维持小鹏汽车“买入”评级。
风险提示：乘用车下游需求复苏低于预期；价格战超预期。