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社区
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机构：中信建投证券
研究员：应瑛/王嘉昊
公司发布2024 年第一季度报告，实现营收11.88 亿元,实现归母净利润-0.36 亿元,实现扣非归母净利润0.21 亿元。公司为国内领先的金融服务和数据提供商，公司业务覆盖财富科技、资管科技、运营、风控、数据服务等多个环节，产品矩阵丰富且产品力行业内领先。公司信创标杆案例近期批量落地，优秀的落地效果有望为后续核心业务系统替换打下良好基础，推进信创产品需求加速释放。此外，公司两款大模型通过网信办备案，合规性及安全性得到认可，有望加速其后续在各金融细分领域的落地。根据公司2023 年度及2024 年一季度业绩，我们调整2024-2025 年盈利预测并新增2026 年预测，预计营业收入分别为80.04/88.45/95.72 亿元， 同比分别增长9.92%/10.51%/8.23% ， 归母净利润为15.99/18.40/20.20 亿元，同比分别增长12.29%/15.08%/9.77%，对应PE24/21/19 倍，维持“买入”评级。
事件
4 月29 日，恒生电子发布2024 年第一季度报告，2024 年第一季度公司实现营收11.88 亿元，同比增长5.13%；实现归母净利润-0.36 亿元，同比盈转亏；实现扣非归母净利润0.21 亿元，同比减少71.28%。此前公司发布2023 年年度报告，2023 年公司实现营收72.81 亿元，同比增长11.98%；实现归母净利润14.48 亿元，同比增长26.51%；实现扣非归母净利润12.61 亿元，同比增长10.82%。
简评
受行业大环境和财富科技业务线影响，营收增速短期承压。2024年第一季度，公司实现营收11.88 亿元，同比增长5.13%，增速有所放缓。营收按业务类型区分，财富科技服务业务出现下滑，营收2.24 亿元，同比减少20.34%，源于信创产品需求暂未完全释放，市场竞争加剧；资管科技服务业务增速相对较好，营收2.83亿元，同比增长13.64%，23 年完成O45 全栈信创研发，新签53家新客户并完成24 家客户竣工；运营与机构科技服务业务实现营收2.34 亿元，同比增长20.07%，延续2023 年以来优秀表现，2023 年全年新一代TA 新签近百家客户，打造了行业第一家信创数据库上线验收案例，PB、LDP 极速风控、算法总线等产品推广顺利；其余收入占比相对较小的细分业务中，企金及保险核心与 基础设施IT 业务表现优异，实现超30%同比收入增速，其余风险与平台科技服务、数据服务、创新业务板块表现与去年同期基本持平。
23 年全年降本增效效果明显，24Q1 公司投资联营企业影响导致公司由盈转亏。公司2023 年以来积极推进降本增效，全年毛利率74.84%，同比提升1.28 百分点；销售、管理、研发费用率分别为8.11%、13.09%、36.55%，同比变动-1.38、-0.29、+0.47 百分点，维持研发投入力度同时控制其余费用，实现降本增效。2024 年Q1 公司毛利率、费用率与去年同期基本持平，利润端出现亏损主要源于投资的联营企业利润同比减少，以及公司持有的交易性金融资产及非流动金融资产公允价值变动带来较大损失。
信创标杆案例陆续落地，有望加速信创产品需求释放。近期公司重点项目陆续落地，4 月中旬，东方证券的新一代场外交易订单系统完成全客户、全业务、全链路信创适配，实现生产单轨运行。场外交易订单系统为公司UF3.0 系统子系统，本次落地为业内全客户切换场外核心系统信创单轨运行首例，为客户提供多业务整体切换及平稳运行，日均订单达数十万笔。4 月下旬，公司资管产品全生命周期管理系统在中邮证券正式上线，该系统实现数据库、服务器、操作系统、中间件的全栈信创适配，在信创背景下实现了产品管理全面线上化，提升运营能力并实现了系统间的互联互通的新生态，为客户提供更高效、更安全的运营管理体验。上述标杆项目落地，有望为后续新客户拓展提供优秀范例，单轨运行的实际效果也将带动更多客户推进自身各个核心业务系统的全面信创替换。
LightGPT 金融大模型得到国家网信办备案通过，落地进程有望加速。4 月11 日，国家网信办第五批境内深度合成服务算法备案信息公布，恒生LightGPT 及恒生聚源Gil-GPT 同批次通过备案。其中LightGPT 提供金融相关的综合能力，包括金融研报生成、金融信息抽取、金融知识问答等服务能力，面向证券、基金、保险、银行等广泛金融领域客户，模型包含内容安全性模块，可以增强大模型输出可控、可追溯，保障合规安全。Gil-GPT则聚焦于金融资讯信息对话生成场景，也有望在投资等领域提升用户效率，增强用户体验。上述两款大模型正式通过备案意味着其合规性和安全性得到认可，有助于公司后续推广该产品并实现在各个金融领域的加速落地。
投资建议：公司为国内领先的金融服务和数据提供商，公司业务覆盖财富科技、资管科技、运营、风控、数据服务等多个环节，产品矩阵丰富且产品力行业内领先。公司信创标杆案例近期批量落地，优秀的落地效果有望为后续核心业务系统替换打下良好基础，推进信创产品需求加速释放。此外，公司两款大模型通过网信办备案，合规性及安全性得到认可，有望加速其后续在各金融细分领域的加速落地。根据公司2023 年度及2024年一季度业绩，我们调整2024-2025 年盈利预测并新增2026 年预测，预计营业收入分别为80.04/88.45/95.72 亿元， 同比分别增长9.92%/10.51%/8.23% ， 归母净利润为15.99/18.40/20.20 亿元， 同比分别增长12.29%/15.08%/9.77%，对应PE24/21/19 倍，维持“买入”评级。
风险分析
1）公司产品升级不及预期：公司新一代核心产品正在客户端进行架构升级，进展受多方面因素影响；2）行业竞争加剧：当前券商呈现一定自研趋势，同时部分创新企业切入极速交易系统等业务市场领域，未来行业竞争加剧或拉低公司市场份额；3）资本市场波动风险：公司下游主要为证券公司，其收入、利润等财务指标直接受资本市场交易量、活跃度等因素影响，进而影响IT 支出水平；4）资本市场改革政策不及预期：资本市场改革政策的推出会给公司带来较大的业务增量，未来若改革政策推出不及预期也将直接影响公司业绩；5）AI 大模型应用落地不及预期：公司持续升级金融行业大模型LightGPT，结合大模型对原产品线进行升级赋能，未来应用落地不及预期直接影响公司投入产出比。