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机构：中信建投证券
研究员：刘永旭/阎贵成/武超则/曹添雨
受海风项目开工节奏放缓、铜箔/光伏材料等业务出现亏损影响，公司2023 净利润出现下滑。截至2024Q1 公司海洋业务在手订单115 亿，且海工船等储备充分，若江苏、广东顺利开工，部分省份为完成“十四五”并网目标，预计2024H2、2025 年海风装机有望提速，公司海洋板块有望迎来拐点。公司光通信板块毛利率提升，OPGW、高压导线等产品受益于特高压建设推进，销售收入有望持续增长。公司2024 年经营有望向好。
事件
近日，公司发布2023 年报及2024 年一季报，2023 年公司实现营业收入450.65 亿元，同比增长11.91%；实现归母净利润31.17亿元，同比下降3.03%。2024Q1 公司实现营业收入82.42 亿元，同比下降0.4%；实现归母净利润6.36 亿元，同比下降17.20%。
简评
1、 受海风项目交付节奏影响，23Q4、24Q1 利润出现下滑。
2023 年公司实现营业收入450.65 亿元，同比增长11.91%；实现归母净利润31.17 亿元，同比下降3.03%，实现扣非归母净利润26.73 亿元，同比下降15.18%。公司2023 年利润出现下滑，一是由于江苏、广东等地海风项目节奏放缓，公司高毛利的海洋业务收入出现下滑，2023 年海洋业务收入37.40 亿元，同比下降48.92%；二是在海风新开工淡季，海工船处于供过于求状态，海工业务毛利率下滑；三是公司新能源业务中铜箔、光伏材料等业务出现亏损。单季度看，23Q4、24Q1 归母净利润同比分别下滑38.58%、17.20%，预计系公司部分海风项目未能如期交付确收。
2、 海洋板块在手订单115 亿，为后续高增奠定基础。
2024H2、2025 年海风装机有望提速。根据CWEA，截至2023 年末国内海上风电累计装机容量为37.7GW，考虑江苏、广东等地出现的项目延期，结合各省海上风电规划，我们预计2025 年末我国海上风电装机量有望超60GW，意味着2024、2025 年累计新增装机近23GW。2024H1 开工量一般，部分省份为完成“十四五”并网目标，预计 2024H2、2025 年海风装机有望提速。
公司技术与产能布局领先。公司“±400kV 交联聚乙烯绝缘光纤复合直流海底电力电缆”已经在江苏如东海上风电柔性直流输电工程中应用，是目前世界范围内柔性直流海底电缆输电应用的前沿产品，66kV 交联聚乙烯绝缘交流动态海底电缆也成功研制。此外，公司已分别在江苏、广东、山东等省份布局海缆制造基地，与产业链伙伴合资成立海洋工程施工公司，打造适应未来风机大型化、深远海化的下一代海上风电安装船、基础施工船，提高船机转场效率及响应速度，后续将推进浙江海缆制造基地的建设，进一步扩大产业规模。
截至2024 年3 月31 日，公司海洋系列在手订单约115 亿元，且海工船等储备充分，公司与金风科技合资打造1600T 深远海风电施工平台（中天 31）可吊装14MW 大型风机，若后续海风装机提速，公司将明显受益。
3、光通信板块毛利率提升，OPGW 等产品受益于特高压建设。
2023 年公司光通信板块收入91.13 亿元，与2022 年基本持平，毛利率同比提升3pct，预计与公司G654E 等高端产品出货占比提升有关。公司光通信板块中OPGW（光纤复合架空地线，用于特高压线路下）、ADSS 等主营拳头产品在全国市场份额保持第一，2023H2 国内特高压建设提速，公司相关产品销售收入有望持续提升。
4、盈利预测与投资建议。
公司海洋业务在手订单115 亿，且海工船等储备充分，若江苏、广东顺利开工，部分省份为完成“十四五”并网目标，预计2024H2、2025 年海风装机有望提速，公司海洋业务板块有望迎来拐点。公司光通信板块毛利率提升，OPGW、高压导线等产品受益于特高压建设推进，销售收入有望持续增长。我们预计公司2024-2026 年归母净利润为37.19 亿元、46.77 亿元、54.90 亿元，对应PE 为12X、9X、8X，给予“买入”评级。
风险提示
海上风电发展不及预期，部分地区规划量与实际落地量及落地节奏可能存在差距，粤东地区管制较紧，项目审批存放缓可能；海上风电竞争加剧，国内海上风电需求情况较好，新进入者陆续涌现，或加剧低端海缆市场竞争；欧美国家以信息安全为由限制公司海光缆出口；光纤光缆行业需求下滑、竞争加剧、价格再次下跌；交易性金融资产公允价值变动损益影响公司利润；光伏EPC 落地不及预期；光模块、CPO 等前期研发投入较大，但短期难以产生收入，或影响净利润。