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机构：中信建投证券
研究员：吕娟/籍星博
公司2023 年业绩稳健增长，营业收入、归母净利润同比增速分别为9.97%、12.87%；分板块来看，成套装备、质量技术服务收入增速亮眼，分别达到33.80%、18.94%。质量技术服务业务，公司在2023 年新建实验室22 个，检测认证能力持续提升；成套装备业务，境内智能制造业务取得新发展，叠加境外业务逐步恢复，全年实现快速增长；电气装备业务保持稳健增长；环保涂料及树脂业务，虽然公司全年产销量同比提升，但是由于原材料价格下降影响产品市场售价下调导致收入有所下滑。此外，公司盈利能力提升明显，2023 年、2024Q1 公司毛利率分别为30.67%、33.58%，同比提升2.22pct、5.82pct，展望全年，随着高毛利率的质量技术服务业务持续推进基地建设+资质拓展，收入有望保持快速增长，驱动盈利能力持续提升。
事件
公司发布2023 年年度报告，全年实现营收41.73 亿元，同比增长9.97%，归母净利润4.10 亿元，同比增长12.87%；单季度来看，2023Q4 实现营收12.27 亿元，同比下滑3.35%，归母净利润1.23亿元，同比增长15.28%。
同时，公司发布2024 年第一季度报告，2024Q1 实现营收8.75 亿元，同比增长2.21%，归母净利润0.70 亿元，同比增长12.43%。
简评
成套装备、质量技术服务收入增速亮眼，盈利能力稳步提升2023 公司聚焦主责主业，积极推进各业务板块深耕拓展与协同合作，业务规模持续扩大，全年营业收入规模达到41.73 亿元，同比增长9.97%。分板块来看：①质量技术服务业务，公司持续推进实验室和分支机构建设，2023 年新建实验室22 个，随着新增实验室逐步投入运营，检测认证能力持续提升，全年实现收入9.77亿元，同比增长18.94%；②成套装备业务，境内智能制造业务取得新发展，叠加境外业务逐步恢复，全年收入同比快速增长33.80%达到9.77 亿元；③电气装备业务，随着项目陆续验收，收入稳健增长6.32%至9.60 亿元，同时，工业电源业务继续保持良好发展态势，在电解制氢、半导体等行业领域继续拓展市场；④环保涂料及树脂业务，公司全年产销量同比有所提升，但是由于原材料价格下降影响产品市场售价下调，全年收入同比下滑6.15%至11.98 亿元。
2023 年、2024Q1 利润率稳步提升，费用率表现相对平稳。2023 年公司综合毛利率为30.67%，同比提升2.22pct；其中专业技术服务业和专用设备制造业在规模提升的同时，盈利能力也有不同程度增长，毛利率分别提升0.53pct、0.60pct；虽然化学原料和化学制品制造业收入同比有所下降，但在原材料成本下降叠加公司降本增效措施的影响下，毛利率同比提升2.59pct。全年期间费用率为21.10%，同比上升1.60pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为6.86%、7.06%、7.74%、-0.56%，同比分别+0.75pct、+0.56pct、+0.16pct、+0.12pct，整体费用表现相对平稳。全年归母净利率9.83%，同比提升0.26pct。从2024Q1 来看，公司实现毛利率33.58%，同、环比上升5.82pct、3.67pct，利润率改善明显，归母净利率8.02%，同比提升0.73pct。展望全年，公司持续推进核心业务质量技术服务的基地建设和资质拓展，该板块收入有望保持快速增长，带动整体利润率实现提升。
投资建议：公司以共性基础技术研究为支撑，在电器及其相关衍生领域持续拓展，业绩有望保持稳健增长。我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为47.72、53.94、60.46 亿元，同比分别增长14.36%、13.04%、12.08%，归母净利润分别为4.89、5.76、6.76 亿元，同比分别增长19.13%、17.99%、17.30%，对应PE 分别为16.14、13.68、11.66 倍，维持“买入”评级。
风险提示：①质量控制风险：质量技术服务业务的正常运营依赖于公司多年来在电器领域建立起的品牌知名度和公信力。如果公司因管理失当、违规检测、数据舞弊等原因导致出具的报告质量达不到要求，将损害公司声誉、公信力，对公司经营造成不利影响。 ②技术升级迭代风险：中国电器行业相关新技术不断升级迭代，如果公司对相关技术和市场发展趋势判断失误，或新技术及新产品的市场接受度未及预期，将对公司技术创新及产业化能力造成不利影响，不利于公司保持持续竞争力。③大宗原材料价格波动风险：环保涂料及树脂业务的主要原材料为精对苯二甲酸、新戊二醇和间苯二甲酸等大宗化工原材料，受宏观经济波动、市场供求变化等因素影响，大宗原材料的价格存在一定幅度的波动，如果短期内大宗原材料价格大幅上涨，将导致公司环保涂料及树脂业务的盈利能力下降。