千禾味业(603027)：23年业绩高增收官 24年渠道拓展延续-格隆汇

机构：山西证券
研究员：周蓉/陈振志

　　事件描述
　　事件：公司公布2023 年年报，2023 年公司实现营业收入32.07 亿元，同比增长31.62%，实现归母净利润5.30 亿元，同比增长54.22%；其中23Q4实现营业收入8.75 亿元，同比减少0.82%，实现归母净利润1.43 亿元，同比减少8.47%。
　　公司同时公布2024 年一季报，24Q1 公司实现营业收入8.95 亿元，同比增长9.28%，实现归母净利润1.55 亿元，同比增长6.66%。
　　事件点评
　　23 业绩实现高增，24 年渠道拓展延续。23/23Q4 公司实现营收32.07/8.75亿元，同比分别+31.6%/-0.8%，分产品来看：23 年公司酱油/食醋营收分别为20.40/4.22 亿元，同比+34.8%/+11.7%，其中23Q4 分别-2.9%/-10.9%；分地区来看：23 年东部/南部/中部/北部/西部分别实现营收7.12/2.08/4.49/5.67/12.29 亿元，同比+30.9%/+26.0%/+81.0%/+27.1%/+23.8%，中部地区增速表现亮眼。23 年零添加调味品热度犹在，公司持续强化产品品质，积极布局渠道拓展，市场份额进一步提高，助力业绩实现高增。
　　同时公司24Q1 实现营收8.95 亿元，同比+9.3%。高基数背景下，一季度收入端表现平稳。分产品来看：24Q1 年公司酱油/食醋营收分别为5.68/1.13亿元，同比+9.1%/-6.2%；分地区来看：24Q1 公司东部/南部/中部/北部/西部分别实现营收1.90/0.65/1.36/1.66/3.22 亿元，同比+4.4%/+43.3%/+28.4%/+10.5/-0.7%。从经销商数量上来看，24Q1 末公司经销商较年初净增106 家至3356 家，公司积极布局终端网点数量下经销商数量显著增长。24/25 年公司全国终端目标有望实现100/150 万家，在现有渠道下沉&空白市场覆盖共同发力下，公司渠道拓展势能延续。
　　23 年盈利能力稳步提升，24Q1 产品结构扰动毛利率。23 年公司毛利率为37.15%，同比+0.59ptcs，销售费用率/管理费用率分别为12.22%/3.87%，同比-1.36/+0.87ptcs，23 年公司净利率为16.54%，同比+2.42ptcs；24Q1 公司毛利率为35.96% ，同比-3.07ptcs ，销售费用率/ 管理费用率分别为11.82%/2.66% ，同比+0.12/-0.91ptcs ， 24Q1 公司净利率为17.32%，同比-0.42ptcs。23 年公司部分包装材料及运费等同比下行，在其助力公司毛利率稳定提升。24Q1 毛利率有所下滑主要受产品结构调整影响，低毛利产品占比有所提高。23 年公司在渠道拓展方面的费用投放持续，24Q1 公司销售费用率略有增加，未来预计其费效比将不断优化，公司盈利能力稳步提升。
　　投资建议
　　长期来看，在消费健康化趋势之下，公司零添加品类有望持续强化，同时在渠道扩张&品类结构不断丰富之下，公司业绩向好趋势可期。我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为38.59/45.39/51.86 亿元，同比增长20.3%/17.6%/14.3%。归母净利润6.22/7.44/8.66 亿元，同比增长17.2%/19.6%/16.4%。对应EPS 0.61/0.72/0.84 元，当前股价对应PE 分别为27/23/19 倍，维持“增持-A”投资评级。
　　风险提示
　　下游需求不及预期；行业竞争加剧；产品结构升级不及预期；食品安全问题等。