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机构：华西证券
研究员：许光辉/徐晴
公司发布2023 年报及2024 年一季度报告。2023 年公司实现营业收入14.2 亿元，同比+84%，实现归母净利2.75 亿元，同比+141%。2024 年一季度公司实现营业收入1.77 亿元，同比+228.72%，实现归母净利润-523.68万元，同比减亏，实现扣非后归母净利润-368.48 万元，同比减亏。
分析判断:
2023 年主业全面复苏，会展集团超额完成业绩承诺2023 年，公司会、展、赛、馆各项业务全面复苏。全年共举办13 场大型会议活动；主、承办18 场展会，总规模超110 万平方米，服务参展观众超130 万人次；举办8 场赛事项目，总参与人数超7.7 万人；公司运营的上海世博展览馆共承接95 个项目，总租馆面积超1000 万平方米。拆分业务来看，会展组织实现收入7.6 亿元、同增246.8%；会展配套服务实现收入2.2 亿元、同减6.6%；赛事活动实现收入1.6 亿元、同增58.9%；展馆运营业务实现收入2.7 亿元、同增1007.8%。2023 年度会展集团实现营业收入 13.62 亿元，同比增长84.55%；实现扣非归母净利润1.8 亿元，完成业绩承诺1.266 亿元的 145.69%。
2023 年盈利能力超越21 年同期，费用率持续优化，非经层面贡献利润增量2023 年，公司毛利率31.9%，比2021 年提升2.3pct（2022 年受疫情影响较大，不具备可比性）。2023 年公司销售费用率、管理费用率分别为5.29%、12.32%，同比2021 年下降1.1pct、4.0pct。2023 年公司扣非后净利率15.56%，同比2021 年提升2.57pct。主营业务外，公司2023 年投资收益、公允价值变动收益、资产处置收益共计1.67 亿元，与2022 年相比增加1.64 亿元，与2021 年相比增加3.3 亿元。
IP 与资源优势突出，关注新展培育及国际化战略2023 年 6 月 21 日，上海市商务委员会印发《上海市推动会展经济高质量发展打造国际会展之都三年行动方案（2023-2025 年）》（沪商会展〔2023〕160 号）。方案提出到 2025 年，上海会展配置全球资源能力进一步提升，上海会展的全球影响力和国际竞争力进一步增强，市场机制更加成熟、会展企业更有活力、品牌会展更加集聚，国际会展之都全面建成。公司作为上海国资委直属企业，聚焦会展主业，掌握工博会、广印展、世界互联网大会等核心IP，有望逐步开启“走出去”战略。公司公告拟通过定增+股权转让方式取得上海它布斯展览公司41%股权，布局宠物会展市场，外延战略再度推进。根据公司官方公众号，2024 年4 月它博会成功举办，博会规模全面提升，展期由3 天延长至4 天，首日到场专业观众数量同比去年增长了30%。
24Q1 收入低基数下大幅增长，利润端同比减亏2024 年一季度公司实现营业收入1.77 亿元，同比+228.72%，主要由于去年一季度国内会展业还在恢复过程中基数较低。24Q1 实现归母净利润-523.68 万元，同比减亏，亏损主要由于业务淡季收入规模较低，人员成本较为刚性所致（2021 年、2023 年一季度收入分别为全年收入的7%、4%）。24Q1 公司毛利率26.2%，同比上升24.66pct。2024Q1 末，公司合同负债2.02 亿元，同比+58%，为未来收入增长奠定基础。
投资建议
基于公司2023 年和2024 年一季度表现，我们调整24-25 年盈利预测，新增26 年盈利预测。我们预计公司24-26 实现收入分别为16.7、19.0、21.0 亿元（24-25 年原预测为20.2/23.0 亿元），归母净利润分别为3.0、3.2、3.4 亿元（24-25 年原预测为3.0/3.5 亿元），EPS 分别为0.56、0.60、0.63 元（24-25 年原预测为0.58/0.66 元）。参考2024 年5 月6 日收盘价9.05 元/股，对应最新PE 分别为16x/15x/14x，维持公司“买入”评级。
风险提示
（1）公司核心会展IP 影响力衰退；（2）公司新IP 培育不及预期；（3）外延并购不及预期。