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机构：中银证券
研究员：武佳雄/许怡然
支撑评级的要点
2023 年/2024 年一季度盈利分别同比增长20.48%/10.78%：公司发布2023年年报，实现收入68.72 亿元，同比增长39.00%；实现归母净利润10.31亿元，同比增加20.48%，扣非净利润8.67 亿元，同比增加23.61%。公司同时披露2024 年第一季度报告，2024Q1 实现归母净利润2.18 亿元，同比增长10.78%，环比增长20.81%。
重视股东回报，拟现金分红6.18 亿元：2023 年公司拟向全体股东每股派发现金红利0.303 元（含税），合计派发现金红利6.18 亿元（含税），现金分红比例达到59.97%。
电表营收稳增，为公司现金牛业务：2023 年，公司销售电能表、系统类产品及配件77.47 万台，同比下降17.00%，由于产品结构向高价质量方向迭代升级，板块全年实现营收22.74 亿元，同比增长1.81%；毛利率也随之增长3.11 个百分点至34.93%
全球光伏装机规模扩大，光伏板块业务快速发展：2023 年全球光伏装机量持续提高，公司光伏发电、电站销售、光伏产品板块随之快速发展。
2023 年，光伏发电部分，实现营收8.88 亿元，同比下降32.68%，毛利率减少1.21 个百分点至69.83%；电站销售部分实现营收12.96 亿元，同比增长166.98%，毛利率大幅增加9.39 个百分点，达到11.48%。
TOPCon 电池第一阶段6GW 产能顺利竣工，开始贡献收入：2023 年9月底，公司高效N 型TOPCon 光伏电池生产基地一期项目第一阶段6GW顺利竣工，实现全线贯通；带动公司2023 年光伏产品业务实现营收6.20亿元，同比增长342.60%，毛利率增加1.21 个百分点，达到15.38%。
储能出货快速放量，带动板块营收高增长：2023 年，公司紧抓新能源配套储能及电网侧储能市场的快速增长机遇，控股子公司江苏林洋储能技术有限公司顺利完成多个储能项目供货及并网，交付超2GWh，板块实现营收15.06 亿元，同比增长253.62%，毛利率增长5.95 个百分点达到16.09%。
估值
在当前股本下，结合公司年报与光伏制造行业相对激烈的竞争情况，我们将公司2024-2026 年预测每股收益调整至0.57/0.66/0.76 元（原2024-2026 年预测为0.74/0.93/-元），对应市盈率11.5/10.0/8.7 倍；维持买入评级。
评级面临的主要风险
行业政策风险；市场竞争风险；技术革新风险；项目经营风险；产业链价格变化风险；储能电站安全运行风险。