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机构：中信建投证券
研究员：吕娟/李长鸿
2024Q1 公司业绩短期承压，其中气体业务逆势提升表现亮眼；经营活动现金流净额逆势增长11%，实现了高质量发展。设备领域，公司大力拓展石化、煤化工、压缩空气储能等新领域，优化需求结构；积极开拓海外市场，承接全球供应链变局带来的业务机会。气体领域，公司开辟合成气、焦炉尾气综合利用等气体业务新赛道，实现差异化竞争，巩固公司综合实力。
事件
2024 年一季度，公司实现营收24.92 亿元，同比-6.42%；归母净利润2.35亿元，同比-10.57%；扣非归母净利润2.21 亿元，同比-9.77%。
简评
1、2024Q1 业绩短期承压，现金流状况优良、实现高质量发展公司设备与系统服务业务具有一定的交付周期，2024Q1 公司整体营收、利润均同比下滑，预计主要系前期冶金市场订单需求低迷，从而使得公司设备、系统服务业务在一季度阶段性下滑所致；一季度秦风气体营业收入、利润总额均创同期历史之最，对公司整体业绩形成支撑。
2024Q1 公司综合毛利率同比-1.53pct 至23.40%，预计主要系高毛利率的设备业务占比下降叠加交付的压缩机产品结构变化所致。2024Q1 公司期间费用率同比+0.27pct 至8.76%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别+0.01pct、+0.34pct、+0.55pct、-0.63pct 至2.38%、5.18%、3.54%、-2.33%。2024Q1 公司销售净利率同比+0.06pct 至10.65%；扣非归母净利率同比-0.33pct 至8.86%。
2024Q1 公司经营活动产生的现金流量净额2.31 亿元，同比增长10.99%；体现出公司新项目回款良好、老项目应收账款催收顺利，实现高质量发展。
2、设备：大力拓展新市场领域与海外市场，需求结构持续优化2023 年公司传统冶金行业收入占比下降23.06pct 至45.85%，对单一行业的依赖度显著降低；预计随着公司石化、煤化工、精细化工等多个领域以及海外市场的拓展，需求结构将稳步优化。在新市场领域，公司持续策划新工艺、新市场、新技术的推广应用，2024Q1 在石油化工、CO深冷分离等领域获得里程碑项目，包括全国最大的55 万吨/年异丁烷脱 氢装置配套压缩机、CO 深冷分离装置配套CO 压缩机、N2 压缩机、环氧丙烷装置配套循环丙烯压缩机等。压缩空气储能领域，湖北应城300MW 项目已于2024 年4 月9 日成功并网发电，预计将对压缩空气储能行业产生良好的示范效应，2024 年项目落地速度预计将较2023 年进一步提速，对公司压缩机需求形成重要支撑。海外市场：公司抢抓“一带一路”市场机遇，通过代理、分包等多种渠道扩展海外市场，取得了国外压缩机市场的突破，包括100 万方LNG 液化工厂及4.2 万方LNG 气化站项目配套压缩机组、35MW 汽轮发电机组项目等。
3、气体运营：大力拓展焦炉尾气综合利用及合成气市场，实现差异化竞争公司旗下秦风气体除了深耕传统气体领域，还大力开辟新赛道，推进合成气项目，荒煤气、焦炉尾气化产投资项目；公司凭借全流程压缩机产品优势、EPC 工程经验以及强大的资金实力等优势，实现气体投资领域从纯“物理变化”到“化学变化”的跨越。2023 年底公司已运营合同供气量91.46 万Nm3/h，年内新增7.5 万Nm3/h，投产进度较2021-2022 年有所放缓；已拥有合同供气量143.36 万Nm3/h，同比增加6 万Nm3/h，在手订单51.9 万方，对公司未来2-3 年气体投运形成支撑。随着焦炉煤气综合利用及合成气市场日益巩固，叠加氪氙精制气的布局，多元化的气体经营结构将有助于提升公司竞争力。
投资建议：我们预计公司2024-2026 年实现收入分别为108.82、121.28、138.38 亿元，归母净利润分别为11.20、12.45、14.59 亿元，同比分别+9.81%、+11.14%、+17.20%，对应2024-2026 年动态PE 分别为14.00、12.60、10.75倍，维持“买入”评级。