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机构：中信建投证券
研究员：吕娟
公司发布2023 年及2024 年一季度报告，在下游地产需求相对疲软下业绩阶段性承压，但整体表现仍明显优于行业，自身业务结构不断优化，后服务市场占比已提升至40%，后续该占比有望持续提升，逐步向成熟市场龙头公司看齐；展望来看，2024 年电梯行业迎来较多重大政策刺激，而公司在加装市场、更新改造市场均有布局，有望凭借龙头竞争力在存量市场需求被激活的背景下更为受益。
事件
2023 年公司实现营业收入223.21 亿元，同比下降5.30%，实现归母净利润10.00 亿元，同比增长1.88%；2024 年一季度，公司实现营业收入43.11 亿元，同比下降5.01%，实现归母净利润2.12亿元，同比下降8.08%。
简评
2023 年公司业绩保持稳健，后市场占比逐步提升2023 年，公司在下游地产市场承压的背景下，通过调整战略布局，以新梯绑定维保业务的模式不断提升后市场服务占比，安装、改造及维保等服务业收入占到整个电梯业务的收入比重达到了40%；分板块来看，公司电梯设备销售业务实现营收136.59 亿元，同比下降10.90%，实现电梯销量82588 台，同比下降8.86%，安装及维保等其他业务实现营收71.52 亿元，同比增长4.11%，其中安装业务与新梯销售业务存在一定的绑定关系，因此预计也受到一定影响，而在公司累计发运量提升的背景下，预计维保、改造业务较新梯和安装业务有一定的超额增长。
从盈利层面来看，公司盈利受三方面影响，一从毛利率来看，由于市场竞争相对激烈，电梯整机均价有所下降，较2022 年同比下降2.24%至16.54 万元/台，但在原材料价格有所下降以及公司加强成本管控的情况下，整机毛利率有所增长，较2022 年同比增长1.26pct 至16.81%；二从信用减值损失来看，2023 年底公司应收票据及应收账款合计较年初下降5.48 亿元至49.43 亿元，而在部分地产商单项信用减值计提以及应收账款组合减值计提的影响下，公司整体信用减值损失为3.21 亿元；三从费用端来看，公司销售费用率相对稳定，管理费用率、研发费用率均由于营业收入有所下降而有所增长，分别同比增长0.58pct、0.19pct 至3.75%、3.54%。
2024 年一季度公司业绩阶段性承压，看好政策激活存量市场需求2024 年一季度公司营业收入、归母净利润均有一定程度下降，从行业端来看，根据国家统计局数据显示，一季度房屋竣工面积累计同比下降20.7%，电梯、自动扶梯及升降机整体累计实现产量28.70 万台，累计同比下降6.20%，而公司作为行业龙头整体表现优于行业；从盈利能力来看，公司2024 年一季度实现毛利率16.41%，同比增长0.53pct，实现净利率7.50%，同比下降0.28pct。
从2024 年展望全年来看，2023 年至今，电梯存量市场不断有众多利好政策出台，以《推进建筑和市政基础设施设备更新工作实施方案》、 《中华人民共和国无障碍环境建设法》为代表的重大政策及法案的推出有望激活更新改造及加装市场。《推进建筑和市政基础设施设备更新工作实施方案》中将电梯更新及电梯加装作为政策实施的核心抓手，在明确任务的同时也配套相关的资金支撑政策；而《中华人民共和国无障碍环境建设法》的推出标志着支持多层住宅加装电梯正式入法；在以上政策的重大变化下，我国约80 万台使用年限超过15 年的老旧电梯存量市场、250 万台加装市场的存量需求有望释放。
而上海机电作为电梯行业龙头企业，在加装市场、更新改造市场均有布局，从加装市场来看，公司在行业内率先对电梯加装进行研究，推出装配式快装电梯，可缩短施工时间，减少扰民，截止到2021 年，公司在上海地区加装电梯交付突破1000 台，仅2021 年签约台数就达到2078 台；从更新改造市场来看，公司有针对性推出各种电梯改造方案以供用户选择，并通过成本、质量和服务等全方位优势推进维修服务业务的发展。在存量市场有望被激活的背景下，公司作为龙头企业有望更加受益。
投资建议：预计2024 年-2026 年公司分别实现营业收入221.14 亿元、225.80 亿元、227.03 亿元，分别同比增长-0.93%、2.11%、0.55%；预计分别实现归母净利润10.40 亿元、10.73 亿元、10.80 亿元，分别同比增长3.96%、3.19%、0.66%，对应PE 分别为12.67x、12.28x、12.20x，维持“买入”评级。