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机构：浙商证券
研究员：张建民/王逢节
业绩短期承压，海风项目延迟交付
2023 年，公司实现营收450.7 亿元，同比+11.9%；归母净利润为31.2 亿元，同比-3.0%。其中，光通信板块表现平稳，毛利率提升3pct 达到27.1%；海洋板块营收37.4 亿元，同比-48.9%，主要受制于国内装机进度和延迟交付等，毛利率为26.65%，同比-7.1pct，主要受产品结构影响；电网建设板块营收167.41 亿元，同比+36.4%；新能源板块营收72.09 亿元，同比增长119%，保持高增速。
24Q1，公司实现营收82.4 亿元，同比-0.4%，归母净利润6.4 亿元，同比-17.2%。
一季度公司业绩承压，我们认为主要受海风项目延迟交付拖累。
能源网络：电力稳健，海洋有望复苏，新能源逐渐起量公司在手订单充足，截至2024 年3 月31 日，公司能源网络领域在手订单约260亿元，其中海洋系列约115 亿元，电网建设约125 亿元，新能源约20 亿元。
海洋板块：国内海风市场，军事、航道等多重因素影响正逐步消除，多个海缆项目稳步推进，并成功研制66kV 交联聚乙烯绝缘交流动态海底电缆，深远海项目蓄势待发。同时公司持续加强海工能力，与金风科技和海力风电合作新型海工船。此外，公司进一步完善海外销售渠道、不断提升投标和项目管理等能力，国际市场订单创造历史最高水平。在油气市场，公司取得海缆电压等级的新突破。
新能源：公司光伏、储能在手项目充足，随着项目推进落地，新能源业务有望释放规模形成新拉动，上游原材料价格下降，盈利能力有望提升。中标了德国、埃塞俄比亚等海外地区多个储能系统集成项目。此外公司积极布局氢能。
电网建设：公司在主要电力产品保持市场领先地位，中标多个特高压项目。随着我国新型电力系统建设持续推进，公司电网建设收入和盈利能力有望稳健提升。
通信网络：受益于数字经济和AI 行业景气度向上数字经济和AI 拉动通信网络器件稳健增长，2023 年公司在运营商招标中保持排名和份额的领先。光纤光缆保持技术领先，公司持续提升境外工厂产能，强化区域快速交付能力，巩固规模化竞争优势。
盈利预测与估值
中天科技是国内光电缆巨头，已经形成光通信+海洋+电力传输+新能源四大业务主线，海洋与新能源业务快速发展，电力与光通信业务稳健增长。短期由于海风项目延后，压制阶段业绩表现，随着深远海项目相关环节打通，公司业绩有望保持稳步增长，我们预计2024-2026 年归母净利润分别为35.75 亿元、42.16 亿元、48.00 亿元，对应2024 年PE 13x，维持“买入”评级。
风险提示
海缆需求低于预期；行业竞争加剧；新能源业务拓展不及预期