国电电力(600795)：一季度业绩同比高增89% 装机持续扩张可期-格隆汇

机构：天风证券
研究员：郭丽丽

　　事件：公司发布2024 年一季报。2024 年一季度公司实现营收455.55 亿元，同比下降-0.13%；实现归母净利润17.85 亿元，同比增长88.62%。
　　点评：
　　量增而价降，一季度营收同比基本持平
　　电量方面，一季度公司完成发电量1062.44 亿千瓦时，上网电量1006.90亿千瓦时，分别增长4.98%和5.02%。分电源来看，火电一季度完成上网电量860.23 亿千瓦时，同比增长4.24%；水电完成上网电量77.28 亿千瓦时，同比下降3.22%，或系来水较弱；受益于装机增长带动，风、光分别同比增长12%、136%。电价方面，一季度公司平均上网电价455.58 元/千千瓦时，同比微降1.6%。综合来看，公司实现营收455.55 亿元，同比下降-0.13%。
　　投资收益增加叠加保德神东不纳入合并报表等，归母净利高增89%成本端，一方面，煤价同比显著下行，若考虑1 个月煤炭库存，对应秦皇岛港动力末煤平仓价（Q5500）均值为924 元/吨，同比下降273 元/吨，我们预计公司燃料成本同比有所下行；另一方面，随着新能源装机投产，折旧及运营成本也将有所增加。公司一季度营业成本同比微增至395 亿元；毛利率为13.34%，同比基本持平。此外，公司一季度实现投资收益7.75亿元，同比转正。综合来看，公司一季度净利率同比提高2.4pct 至7.6%；实现归母净利润17.85 亿元，同比增长88.62%。
　　火水绿装机有望持续扩张，或将带动业绩持续提升2023 年公司保持在常规能源领域开发力度，上海庙公司100 万千瓦火电机组投产，开工火电项目664 万千瓦，核准水电项目280.70 万千瓦，大渡河流域约352 万千瓦水电机组在建。新能源方面，2023 年公司全年获取新能源建设指标1674 万千瓦，核准备案1528.80 万千瓦，新增装机724.57 万千瓦；2024 年公司计划获取新能源资源超过1400 万千瓦，核准1200 万千瓦，开工830 万千瓦，投产860 万千瓦。
　　投资建议：
　　考虑到一季度电量增长、电价微降、投资收益等，上调盈利预测，预计公司2024-2026 年归母净利润为85、99、117 亿元（前值为79、95、113 亿元），对应PE 11、10、8 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：新增装机不及预期、补贴兑付节奏大幅放缓、行业竞争过于激烈的风险、行业技术进步放缓、煤炭价格大幅上升、电价下调的风险、下游需求低于预期、转让国电建投股权尚需提交股东大会审议等