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机构：天风证券
研究员：吴立/李本媛/何宇航
高端增速延续，吨价好于预期。
24Q1 啤酒销量同比+0.77%至26.38 万吨，吨收入同比+6.2%至4201元，其中高档啤酒销量同比+15.05%，带动产品结构升级向上。
毛销差维稳，其他项影响盈利。
24Q1 净利率同比+2.5pct 至11.4%，其中：1）毛利率同比+1.3pct（吨成本+3.8%）；2）销售/管理/研发费率同比+1.3/-0.4/-0.3pct，我们预计，公司针对春节旺季有做促销活动；3）所得税率同比-3.2pct 至10%，营业税金及附加占比同比-0.3pct，我们判断系缴税节奏影响；4）其他收益占收入比重同比+0.5pct（与经营相关的其他补贴收益增加），资产减值损失比23 年同期减少损失1365.42 万元（主要是存货跌价准备计提减少所致）。
公司23 年前三季度97 纯生销量同比增长33.3%，增长态势良好；23 年发布980mL 珠江原浆、新英式IPA、7 鲜生珠江原浆等高端产品。展望未来，公司将继续深化“3+N”（雪堡、纯生、珠江+特色）品牌战略，强化珠江纯生啤酒音乐派对IP，中山公司产能扩建、梅州公司新增纯生生产线、南沙公司新增980mL 原浆产品生产线积极布局实施。
盈利预测：考虑消费需求环境并结合年报，我们调整24-25 年的收入&归母净利润预测，预计24-26 年公司收入增速分别为8%/7%/6%（金额58/62/66 亿元，24-25 年前值为57/61 亿元），归母净利润增速分别为18%/12%/10%（金额7.3/8.3/9.1 亿元，24-25 年前值为8.3/9.4 亿元），对应PE 分别为25X/23X/20X，维持“买入”评级。
风险提示：97 纯生餐饮拓展不及预期，区域市场竞争加剧；原材料成本上涨过快；升级不及预期。